德邦“卖身”京东，是迫不得已还是别有隐情？

随着两份公告的发布，近期沸沸扬扬的物流行业并购案终于尘埃落地。

这是在物流行业内继去年10月极兔以68亿元收购百世快递后又一次资源整合，刷新行业最高收购纪录。

在市场避险情绪上扬的当下，京东物流大手笔收购德邦物流，是深思熟虑还是盲目冒进？这会是双赢地选择吗？

崔维星时代落幕，刘强东正式接棒

3月11日晚间，德邦股份（603056.SH）发布关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更的公告称，公司控股股东宁波梅山保税港区德邦投资控股股份有限公司（“德邦控股”）、实际控制人崔维星及其一致行动人薛霞等合计153名自然人及机构股东分别与由京东集团控制的宿迁京东卓风企业管理有限公司（“京东卓风”）签订相关股份转让协议等交易文件，京东卓风将受让德邦控股在内的股东合计99.987%股份。

若本次交易顺利实施，京东卓风将实现对德邦控股的控制，从而间接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份；德邦股份的实际控制人将发生变更，崔维星先生将不再是德邦股份的实际控制人，德邦控股仍为控股股东，由京东集团控制的京东卓风将成为德邦股份的间接控股股东。

资料来源：德邦股份官网。

公告还提及，本次交易尚需向国家市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报并取得批准。此外，本次交易尚需经京东物流股东大会以及京东卓风唯一股东京东物流供应链有限公司的审议批准。

值得一提的是，此前据媒体报道，京东收购德邦的谈判经历了一个多月，但消息却被德邦公关“辟谣”。如今这份公告也算是为上述传闻画上句号。从此，崔维星时代落幕，刘强东正式接棒，百亿德邦，尽归京东之手。

2日后，京东物流也发布公告称，将以89.76亿元收购德邦股份66.50%股份。

资料来源：京东物流官网。

笔者注意到，若以德邦股份停牌前2月25日收盘价12.66元/股计算，市值在130亿元左右，而如今京东物流以不足90亿的要约收购价格进行收购，显然没有溢价。从这个角度来看，物流行业多评价京东做的这笔买卖是划算的。

事实上，这与德邦股份近年来营收增速“疲软”、利润大幅缩水有着密切的关联。

据德邦股份历年财报数据显示，2018~2020年营业收入分别为230.26亿元、259.22亿元和275.03亿元，虽营收规模在逐年上涨，但营收增速却在持续下滑：同期分别为13.15%、12.58%和6.10%，2020年增速不足2018年的一半。

再来看盈利能力，2018~2020年德邦股份利润总额分别为8.97亿元、4.14亿元和7.36亿元，虽然2020年利润同比大幅增长77.96%，但仍未超过2018年的水平；同时，2021年前三季度德邦股份利润总额仅0.09亿元，同比大幅下滑97.49%。

此外，据德邦股份1月29日发布的2021年年度业绩预减公告显示，预计全年净利润同比下滑67%~87%，扣非净利润同比下降176.04%~229.56%。对此，德邦股份解释称，“宏观环境整体景气度有所下降以及大件运输领域竞争加剧使得公司收入增速放缓，且全年油价处于高位对利润产生不利影响”。

资料来源：德邦股份官网。

如今德邦股份易主，未来是私有化退市还是继续作为独立上市公司？

此前市场基于公告中提及的“为提高京东集团对下属物流业务板块的整合效率，本次要约收购以终止德邦股份的上市地位为目的”，猜测德邦股份或将退市。但京东物流CEO余睿在近期的内部管理会上明确表态，“两家公司合作的原则，德邦品牌依然保留，德邦作为A股上市公司依然会保持独立运营，京东物流会竭尽所能为德邦管理团队和员工创造更多更好的发展机会，竭尽所能帮助德邦更好地发展：‘在一起是为了干大事，绝不是要内卷，也不是为了消灭谁，这个市场非常大’”。双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度战略合作。

物流行业集中度进一步提升

毋庸置疑，国内快递行业已形成京东系、通达系、顺丰系和极兔系四分天下的格局，随着如今德邦股份的加入，以自营模式为代表的京东系极大提升了大件物流服务能力，优化京东物流全网运营能力。

受益于国家政策的大力扶持，快递行业迎来了发展新纪元。

从业务规模来看，据国家邮政局数据显示，近年来我国快递业发展迅猛，2010年至2019年我国快递行业业务总量保持逐年增长的趋势，2019年我国快递业业务量累计完成同比增长25.3%至635.2亿件，虽然增速较往年有所放缓，但仍然保持较快增速；2020年全国快递服务企业业务量累计完成同比增长31.2%至833.58亿件。

资料来源：前瞻产业研究院。

从经济效益来看，2010年至2019年我国快递行业收入保持逐年增长的趋势，且增长速度呈上升趋势，2019年我国快递业业务收入累计完成同比增长24.2%至7497.8亿元，虽然增速较往年有所放缓，但仍然保持较快增速。截止至2020年全年全国快递服务企业业务收入累计完成同比增长17.3%至8795.4亿元。

资料来源：前瞻产业研究院。

据《快递行业“十三五”规划》显示，到2020年我国快递业务量以年均增长率27.6%的增速达到700亿件以上；快递业务收入以年均增长率23.6%的增速超过8000亿元。而据国家邮政局在2021年全国邮政管理工作会上披露的数据来看，2020年上述两项指标已远远超过了规划的情景，足以证明“十三五”规划超额完成。

未来随着政策的持续支持以及2021年疫情催化下使线上购物方式渗透率不断攀升，快递业仍将保持较高速增长。据前瞻产业研究院预测，2021年至2026年我国快递产业业务收入将以约10%的年均增长率不断增长，预计到2026年将突破15000亿元。

资料来源：前瞻产业研究院。

值得注意的是，以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，因2013年以来市场不断涌现出新进入者，导致市场集中度下降，但自2017年以来，由于市场增速大幅放缓，行业发展进入整合期，部分中小企业逐渐被淘汰，推动市场集中度持续走高，到2019年已高达82.5%。

随着京东物流收购德邦股份，行业集中度进一步提升，服务质量逐步成为行业竞争重点。

一体化供应链雏形初现

崔维星于1996年创建了德邦股份的前身“崔式货运”，最初业务以南航空运货代为主；随后2001年正式改名为德邦股份，并切入公路汽运赛道。伴随快递市场规模不断壮大，德邦股份受益匪浅，并通过资本注入和人才培养，加快了市场的扩张。

事实上，德邦股份备受资本青睐，吸金能力凸显，自2010年以来完成7轮融资，其中仅2020年5月，由韵达股份发起的战略投资融资金额就高达6.14亿元，投资机构更是涵盖红杉基金、高瓴资本、钟鼎资本及鼎晖投资等众多明星机构。

资料来源：企查查。

当然，德邦股份也并没有让投资者失望，完成A轮融资的2010年营收就突破26亿元，成为零担物流领域的龙头企业。

值得一提的是，在当时国内快递企业主要集中在小件快递的背景下，德邦股份在富有洞察力的崔维星带领下于2013年发力快递行业，瞄准了大件快递业务，并开启了直营模式，德邦股份得以再次腾飞，并在此后全面聚焦大件快递市场。

反观京东物流，近年来深入贯彻“买买买”的方针，通过收购来不断完善自己的物流版图，其以仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链物流网络和跨境网络构成的综合物流集团雏形初现。

对此，物流行业专家杨达卿表示，“京东物流定位不是快递企业，而是一体化供应链服务企业，这在一定程度上决定京东物流要赢的是物流行业下一站，数智化供应链服务，为此京东物流在重资产物流投入，如现代化仓储和航空物流方面投入大，从长期看一旦形成供应链物流生态闭环，京东物流盈利只是时间问题。”

错过了阿里，但抓住了京东，德邦股份可谓抓住了最好的体面，实现股价一字涨停，并保留了独立运营体系，同时京东补足了大件网络版图，实现一体化供应链战略。从目前来看，此次德邦股份“卖身”京东实现双赢，但未来如何续写新辉煌就需要考验京东物流整合能力了，仍需市场给出答案，我们拭目以待。