中概两天累计蒸发1.6万亿，腾讯创年内新低

短短三天时间，在美国上市的中国企业遭遇了最惊人的股价暴跌。

恐慌最先由教育股传导开来，头部三大企业新东方、好未来、高途在两个交易日“雪崩”式暴跌，市值蒸发近1300亿元。港股市场中，腾讯、美团等企业也大幅下挫，股价创下年内新低。7月26日，在美上市的中概股遭遇连续第二个交易日的暴跌，227支中概股中有201支股票大幅下跌。

7月27日美股盘前，噩梦仍在继续。截至发稿前，阿里巴巴跌超4%，京东跌超6%，百度跌超6%，滴滴跌超9%，网易跌超8%，哔哩哔哩跌9%。

华尔街变脸的速度比想象中要快，26日一则摩根士丹利将快手目标价下调至50港元/股的消息传出，虽然很快快手与摩根士丹利便澄清正确的目标价是120港元/股，但较此前的300港元/股仍有很大差距。另有消息称，投资银行美林已向客户发送邮件，提示他们远离中概股。

网络上，华尔街加速抛弃中概股的传言此起彼伏，虽然未经证实，但资金由此撤离的猜测言之凿凿。与之对应的是，美股股指还在上周迎来暴力反弹，各项股指均创下历史新高。

这对中概股是巨大的打击，衡量中概股整体表现的纳斯达克金龙中国指数在27日收盘时重挫7.02%，中概股总市值两天已累计蒸发1.6万亿元。到目前，仅腾讯、阿里与美团三家公司，市值较年初高点已合计蒸发近5.5万亿元。

惊人的市值蒸发

在历经了一个周末的蔓延与发酵后，教育类中概股的狂泻之势并没有停歇。7月26日美股盘前，高途再跌去28%，好未来28%、新东方跌25.26%、网易有道跌去21%。周一晚间开盘后，这些教育公司延续暴跌势头：至此，多数教育类中概股较今年5月份的市值，已经削去90%。

其它互联网企业同样也被波及。周一美股盘前，滴滴、腾讯音乐一度跌幅超过16%，拼多多跌去12%，哔哩哔哩跌10%。而开盘后，腾讯音乐股价已经达到一年最低点，较峰值近乎腰斩。当天美股开盘，贝壳下跌27.69%，阿里巴巴下跌7.16%，拼多多下跌8.84%，京东下跌8.59%。北京时间7月27日晚间，美股盘前中概股再迎大幅下挫。

中概互联网ETF也在7月27日盘中大跌超4%，而根据统计，自今年春节以来，中概互联网ETF最大跌幅已经超过了40%。其前三大权重股分别为阿里巴巴、腾讯和美团。其中，腾讯较年内最高点773港元/股下跌已逾40%，市值蒸发超3万亿港元；美团较年内最高点下跌了57.6%，市值蒸发1.6万亿港元；阿里巴巴较年内最高点股价下跌了34.2%，市值蒸发近2万亿港元。

目前，腾讯的动态市盈率已接近20倍，阿里的动态市盈率23倍，远低于亚马逊的70倍，也低于谷歌的37倍，同样低于Facebook的31倍。

二三线梯队中，京东年内跌幅41.5%，拼多多年内跌幅58.5%，百度年内跌幅53%，快手年内跌幅74%。

此前，据公开报道显示，截止到2021年7月初，赴美上市的34支中概股已经筹集125亿美元，远高于去年同期筹集的19亿美元。同时，中概股上市贡献的投行费用为4.858亿美元。高盛、摩根士丹利、摩根大通等投行作为参与其中最深入的美国投行，均从中获益匪浅。

目前，受负面消息影响，小红书、喜马拉雅、keep已经先后暂停美股上市，或将登陆港股市场。不过，即使是港股市场，这些互联网企业的估值前景仍不明朗。

外部环境也在日渐复杂。同样在上周末，市场监督管理总局发布腾讯音乐合并中国音乐集团一案，限期于30日内放弃独家版权。本月中旬，滴滴、满帮等公司在上市后面临数据审查，近日印发的《关于落实网络餐饮平台责任 切实维护外卖送餐员权益的指导意见》则对美团影响颇多，这些外部因素也让华尔街对这些互联网公司持有一定的恐慌情绪。

资本化泡沫被戳破了？

事实上，回顾曾风光无限的在美上市中概股公司，被资本堆出泡沫然后破灭的现象不是第一次发生。

同样是在消费民生领域，蛋壳公寓和瑞幸咖啡就是最典型的例子。

2020年11月，杭州蛋壳公寓财务跑路、公司破产的声音四起。无数房东和租户成为受害者，在北京蛋壳总部，每天排队400人申请退款。这个高端白领公寓品牌于2015年1月在北京成立，用了四年时间从0开始拿下超40万房间，累计服务用户超过100万。

在先后获得高榕资本、老虎基金、愉悦资本、蚂蚁金服等在内的7轮超60亿元融资后，公司于2020年成功登陆美国纽交所，成为当年第一支成功IPO的中概股，上市当天市值27.4亿美元。

在吸收资本扩大规模以至上市后的整个过程中，蛋壳公寓为自己埋下的雷，早就注定了后来不幸的局面。

一个明显的现象是，公司成立后从未盈利，且2017、2018、2019年三年净亏损持续增加，总额超50亿元。上市之后，该情况也未得到好转，2020年一季度净亏损比2019年同期增长了51.2%。蛋壳创始人高靖为了维持公司的运营，用租金贷的方式获取租客租金预付款，这项收入占蛋壳公寓租金最多的时候高达90%。

这样做的结果就是，一旦后来的租房数量赶不上来，资金链立刻就会断裂。上市后的蛋壳，碰上2020年疫情，租客支付出现下滑，市值大幅缩水，面对此景，公司做出了更错误的举动，当年6月起趁暑假毕业季加紧推出优惠活动试图回笼资金，但窟窿不但填不上，反而越堵越大，最终爆雷。

2021年4月6日，纽交所宣布暂停蛋壳交易，启动除牌程序。蛋壳讲完445天短暂上市故事后火速退出资本市场，百亿市值灰飞烟灭。

与蛋壳公寓的“楼起楼塌”相似，瑞幸咖啡神话的诞生和破灭也十分迅速。

瑞幸咖啡成立于2017年10月，2018年1月开始正式开店，2019年5月登陆纳斯达克，上市定价17美元，刷新了全球最快IPO纪录。就在上市前一年内，瑞幸曾获得4次融资，融资金额高达5.5亿美元。

公司的快速增长引发了华尔街的集体看好，股价市值不断飙升。2020年初，瑞幸咖啡市值暴涨至120亿美元。

2020年1月31日，是瑞幸的灾难日。知名做空机构浑水声称，收到了一份长达89页的匿名做空报告，直指瑞幸数据造假。瑞幸咖啡股价应声下跌，市值跌去2成。但瑞幸否认浑水所有指控，直到4月2日晚间突然发出公告承认造假事件——从2019年第二季度到第四季度，瑞幸咖啡伪造交易金额约为人民币22亿元。消息一出，瑞幸咖啡股价暴跌超过80%。

两个多月后的6月27日，造假事件迎来大结局，瑞幸咖啡发布停牌声明，并进行退市备案，瑞幸表示全国4000多家门店将正常运营。就在前晚，瑞幸咖啡宣布撤回听证会请求，盘中6次触发熔断，报收于每股1.38美元，暴跌54%，市值仅为3.47亿美元。目前，瑞幸还活着，但盈利始终遥遥无期。

而与此前不同的是，这一次教育新政出台后，去泡沫的对象从单个标的转为整个行业。

这次的“双减”政策中，明确提到一点，“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。”

教育部有关负责人就“双减”意见答记者问时也称，资本过度涌入存在较大风险隐患，培训机构“退费难”“卷钱跑路”等违法违规行为时有发生。

从近两年的融资态势上来看，在线教育的大跌，很大程度上也的确是资本过度加持的结果。

据IT桔子公布的数据，2020年教育行业投资事件410起，比2019年有所降低，但投资金额超过了以往所有年份，高达958亿元。仅好未来、猿辅导、作业帮、高途（原跟谁学）四家在线教育巨头企业的融资总额就占到了近80%，其中，猿辅导还未上市就融资11轮。

高途CEO陈向东称：“2020 年全球教育投资大概有80%都流向了中国，这在世界历史上都是难以想象的。”中国教育在线总编辑陈志文对AI财经社直言，“没有哪一个行业像在线教育一样疯狂，这已经不符合正常的投资规律。”

如今，政策一出，在线教育由资本宠儿变为弃儿。围绕该赛道展开的资本、速度、规模等全部按下暂停键。“国家如今要做的，是不再把教育当成一个产业去看。”教育政策研究者李万（化名）向AI财经社表示。

互联网科技股何去何从？

历史是何其相似。

2000年3月10日，纳斯达克指数曾创下5132点的历史高点，但此后开始便一路下跌，两年后于1114点见底，跌幅超70%，超4万亿美元市值蒸发。

投资者的损失也是惨重无比，甚至有许多科技公司因此破产。

但后来发生的故事大家也知道，纳斯达克指数还是创下了新高，活下来的科技公司典型如谷歌、苹果、亚马逊成为全球超级巨头，其中单个公司最高的市值已突破两万亿美元。

回到这一次的中概股大调整。今年初时，中国科技公司曾迎来市值大涨，美团在短短两月内股价涨幅超50%，市值增加了1400多亿港元，腾讯创下有史以来新高，最高时股价已超过770港元。

这种大涨本就引发了华尔街投资人的担忧。而对于这一次调整，根据报道，法国巴黎财富管理银行亚洲首席投资官Prashant Bhayani认为，这实际上是为了创造一个公平的竞争环境，并确定规则。他还认为，长远来看，其中的一些调整可能促进创新，更多的中国公司可能会在内地或在香港上市，而不是在美国。

对眼下遭遇影响的企业而言，最为关键的是如何保存实力活下去。

“双减”政策出来后，各大在线教育机构纷纷表态“拥抱政策”。李万很笃定地表示，传统的学科类，或者说义务教育类教培机构基本上没有办法再按照原先思路做下去了，大的机构转型，小的机构只能寄希望于平稳退出。但这些只有教培机构自己知道，接下来的路有多难。

高途此前曾做过成人教育，但一直难以盈利，靠K12业务赚到钱后，面对最新的政策，他们必须转型回到成人教育。

据新东方官网，目前新东方的业务主要包括外语培训、中小学基础教育、学前教育、在线教育等。财报显示新东方在线教育主要分为三个核心分部，即大学教育、K12教育及学前教育分部。

学而思旗下学而思网校此前为6-18岁学生提供小学、初中、高中全学科教学，学而思培优的定位是中小学数学、英语、语文等全科在线教育平台。

“我现在特别想问问老板张邦鑫的想法到底是什么。”一位学而思的员工称。而另一边的新东方高层也表示：“现在教育行业被打击的范围，不只K12教育这么简单，还有成人教育，如考研和留学等，这些业务都会受到影响。”

在来不及思考出更多应对措施的情况下，多数在线教育公司的公开行动是转型素质教育、成人教育、职业教育。这一方面是无奈之举，另一方面也是国家政策下的大势所趋。2021年3月，教育部副部长宋德民提了四个关于“十四五”时期建设高质量教育体系的重点方面，其中一点就是深化职业教育产教融合、校企合作，大力培养技术技能人才。

有业内人士分析，学科培训需求惯性仍大，企业竞争重心或将在于发挥教研优势，为公办教育系统提供补充服务。

“以后只有两条路，一是像比如字节跳动的大力教育一样卖硬件，二是卖服务。”一位业内人士在“双减”政策落地之前做出如此预判。李万也认为，跟公立学校合作不失为一条路，另外，他所在的安徽省迎来新高考改革，围绕改革后的高考志愿、生涯教育机构慢慢多了起来，可延伸的内容也颇多。

短期内总要经历阵痛，更多互联网科技公司已经做好准备。而据澎湃报道，美团称已收到并认真学习了《意见》，将坚决贯彻和落实指导意见。此外，上半年，美团已在全国举办近百场骑手恳谈会。美团骑手App新增了订单“改派”和“出餐后调度”两项功能，还优化了平台派单机制，保障骑手在出餐慢、出餐不稳定等场景下能够顺利完成配送。