卧安机器人冲刺IPO：李泽湘的非人形赌局，增收不增利何解？

在人形机器人概念席卷全球的资本热潮中，一家非人形机器人企业——卧安机器人正以“AI具身家庭机器人第一股”的身份冲刺港交所。

近日，卧安机器人在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，国泰君安国际及华泰国际担任联席保荐人。凭借覆盖家庭场景全品类的42款产品矩阵、超11%的全球市场份额，以及日本市场连续三年的销量冠军地位，这家由“大疆教父”李泽湘孵化的深圳企业，正试图改写资本市场对机器人行业的认知。

据招股书显示，卧安机器人2022-2024年营收复合增长率达49%，2024年毛利率突破50%，亏损持续收窄至307万元。然而，高光数据背后，超95%的海外收入依赖、亚马逊渠道占比超60%等隐忧亦不容忽视。

作为AI具身智能赛道首个IPO案例，卧安机器人的上市不仅是企业发展的里程碑，更将成为观察中国智造企业全球化路径与技术商业化能力的重要样本。

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高增长与盈利拐点的博弈，营收49%的增速与持续亏损并存

卧安机器人的财务表现，是观察其“高速扩张”与“盈利探索”的双重窗口。作为冲刺港交所的AI家庭机器人企业，其核心矛盾在于：如何在保持高增长的同时，逐步实现盈利拐点的跨越。

从营收端看，2022-2024年，卧安机器人营收从2.75亿元跃升至6.10亿元，年复合增长率达49%，远超同期全球家庭机器人市场的增速。这一高增长的核心驱动力，来自其AI具身家庭机器人系统产品的爆发式增长——2024年该业务收入占比近九成，其中增强型执行机器人（如指纹门锁、窗帘机器人）与感知与决策系统（如智能中枢）占大头。前者通过解决存量家电智能化痛点（如传统门锁无法联网），后者凭借AI Hub智能中枢的低延迟响应，精准切中家庭场景的“连接”与“控制”需求。

毛利率的提升则印证了产品力的市场认可。2022-2024年，卧安机器人毛利率从34.3%攀升至51.7%，主要得益于两方面：一是高附加值产品占比增加，如售价超千元的AI Hub智能中枢收入占比提升；二是DTC（直接面向消费者）渠道扩张，减少了第三方平台（如亚马逊）的佣金抽成。

但盈利拐点的到来仍需时间。尽管2022-2024年卧安机器人年内亏损从8698.3万元收窄至307.4万元，2023年经调整EBITDA首次转正（581.4万元），2024年进一步增至2608.1万元，释放出积极信号；但现金流压力仍未完全解除。截至2024年末，卧安机器人流动比率降至1.8，短期偿债能力承压；研发开支虽呈现逐年增长趋势（2024年达1.12亿元），但研发费用资本化率仅1%，大部分投入仍需当期费用化，对利润形成挤压。

总结来看，卧安机器人用高增长证明了市场对其产品力的认可，毛利率的持续提升也为盈利奠定基础；但现金流压力与研发投入的持续性，仍是其盈利拐点能否稳固的关键变量。

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非人形赛道的差异化突围，但海外依赖症与渠道枷锁待解

在人形机器人概念席卷全球的当下，卧安机器人选择了一条更“务实”的路径——聚焦非人形家庭机器人，通过“全场景覆盖+技术护城河+全球化渠道”的组合拳，实现差异化突围。

业务模式的底层逻辑，始于对家庭场景的深度理解。区别于人形机器人的“通用型”定位，卧安机器人选择以“工具型”为切入点，构建覆盖7大品类42款SPU的产品矩阵，涵盖增强型执行机器人、感知与决策系统、场景化解决方案三大方向。例如，全球首款手指机器人SwitchBot Bot解决了传统家电按键失灵的痛点；AI Hub智能中枢通过多模态交互（语音、手势、图像识别）实现全屋设备协同；养老护理套装则针对老龄化社会需求，整合跌倒监测、用药提醒等功能。这种“模块化+场景化”的产品设计，既降低了用户的“尝新成本”，又通过生态粘性提升了复购率。

技术壁垒的构建，则是其差异化突围的核心支撑。卧安机器人围绕三大技术底座形成护城河：一是机器人定位与环境构建技术，实现复杂家庭环境下的精准导航；二是AI机器视觉控制技术，支持多模态交互；三是分布式神经控制网络，实现多设备协同决策。截至2025年6月，卧安机器人拥有全球专利269项（其中43项发明专利），覆盖机械结构、算法优化等关键领域，形成了从硬件设计到软件算法的全链条技术能力。

渠道策略的全球化与DTC化，则是其规模扩张的关键抓手。卧安机器人采取“日本验证、全球复制”的反向出海路径：2024年日本、欧洲、北美收入占比分别为57.7%、21.4%、15.9%，其中日本市场连续三年零售额第一；渠道结构上，DTC收入占比从2022年的36.9%升至2024年的49.8%，同时通过亚马逊VC/SC模式覆盖全球2000+线下零售店。但值得注意的是，2024年亚马逊渠道收入占比仍达64.2%，存在平台政策变动（如流量分配规则调整）或佣金上涨的风险。

卧安机器人的业务模式以“场景定义产品”为核心，通过技术壁垒与全球化渠道构建护城河，成功在非人形机器人赛道撕开缺口；但渠道集中度过高与技术泛化能力的局限，仍是其未来扩张的主要挑战。

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千亿市场的机遇与挑战，爆发式增长撞上行业竞争加剧

家庭机器人赛道的爆发式增长，为卧安机器人提供了广阔的想象空间；但行业竞争加剧与外部环境不确定性，也让其未来前景充满变数。

从市场空间看，全球家庭机器人正处于“工具型”向“伴侣型”升级的关键阶段。据弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球家庭机器人市场规模为2577亿元，预计2029年将增至4283亿元（CAGR 10.7%），渗透率从25.8%提升至29.5%。这一增长的驱动力主要来自三方面：其一，老龄化加剧，催生养老护理机器人需求；其二，存量家电智能化，卧安机器人的“后装改造”方案（如SwitchBot Bot）切中用户“不愿更换家电但渴望智能化”的痛点；其三，政策红利，中国“十四五”规划将家庭服务机器人列为重点，欧盟通过《人工智能法案》推动技术标准化，为行业发展提供政策支撑。

增长引擎的多元化，则为企业提供了持续扩张的动力。卧安机器人的未来增长主要依赖三大方向：一是产品线延伸，2025年计划推出AI陪伴机器人、人形家务机器人，拓展医疗陪护、儿童教育场景；二是技术融合，将大语言模型与边缘计算结合，提升设备自主决策能力（如根据用户习惯预判行为）；三是区域扩张，加速布局东南亚、中东市场。

但风险同样如影随形。首先是海外依赖风险——95%的收入来自日本、欧美，若中美关税升级或日元贬值，将直接冲击利润率；其次是竞争加剧——科沃斯、石头科技等本土企业加速出海，iRobot、Ecovacs占据全球超40%份额，价格战与技术迭代压力并存；最后是盈利可持续性——2024年销售费用率仍居高不下，若规模效应不及预期，毛利率提升可能被费用增长抵消，导致盈利拐点延后。

卧安机器人的上市申请，不仅是一次企业的资本进阶，更是中国智造企业从“技术追赶”到“场景定义”的跨越样本。其以非人形机器人切入家庭场景、通过极致性价比和模块化设计构建壁垒的模式，为行业提供了可复制的商业化路径——在技术尚未突破人形瓶颈的当下，“解决具体场景需求”或许比“追求形态创新”更具商业价值。

然而，资本市场的热捧需与商业本质匹配。若卧安机器人能持续突破技术泛化能力、优化全球供应链，并实现盈利能力的质变，其有望成为AI具身智能领域的“大疆式”标杆。反之，若未能化解渠道与地缘风险，高估值或将面临重估压力。

无论如何，卧安机器人的IPO已为行业按下加速键——在家庭机器人从“工具型”向“伴侣型”升级的浪潮中，中国企业的创新基因与全球化视野，或将重塑全球产业格局。这场“非人形机器人”的IPO之旅，既是终点，更是起点。

至于结果如何，尚需市场给出答案，我们拭目以待。