掘金科技信息股（五）|上海新阳估值仍有待挖掘？

10月24日晚间，上海新阳发布了2023年三季报，显示主营收入微降至8.71亿元，但归母净利润却同比大幅上升716.15%至1.14亿元，主要系处置了持有的交易性金融资产对应的投资收益增加所致；其中2023年第三季度主营收入3.19亿元，同比下降2.75%；单季度归母净利润2702.85万元，同比上升569.66%；单季度扣非净利润1828.83万元，同比下降55.57%；负债率22.99%，投资收益4631.92万元，财务费用-147.18万元，毛利率34.46%。对此，平安证券于10月25日发布评级报告称，维持上海新阳“推荐”评级。

资料来源：上海新阳2023年第三季度财报。

今年8月，为助力半导体产业的本土化，完善产业链生态布局，上海新阳还拟以自有资金参与湖北国芯作为基金管理人受托管理的产业基金，基金名称为长存产业基金，上海新阳认缴1亿元作为有限合伙人。据了解，长存产业基金初始募集规模20.43亿元。

身处半导体工业“皇冠上的明珠”的光刻机赛道，上海新阳投资价值在哪？

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三季度归母净利润暴涨7倍，完善半导体产业链布局

据官网显示，上海新阳经过二十多年发展，目前主要形成两大类业务，一类为集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务，并为客户提供整体化解决方案。另一类为环保型、功能性涂料的研发、生产及相关服务业务，并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案。

随着国家集成电路行业的蓬勃发展及半导体材料国产替代进程的加速，上海新阳集成电路制造用关键工艺材料产品市场需求旺盛，于2019年启动集成电路关键工艺材料扩产项目，布局规划了清洗液、刻蚀液、电镀液及添加剂、光刻胶、研磨液等化学品材料产能，历经2年多的建设、调试、试生产等环节，目前上海厂区年产能1.9万吨扩充目标已建设完成。

今年前三季度，上海新阳半导体业务实现营业收入5.45亿元，同比增长10.46%，涂料业务实现营业收入3.25亿元，较去年同期下降15.21%。其中，第三季度上海新阳涂料业务营业收入比去年同期下降26%，主要原因是本年度建筑行业市场低迷，原材料价格下跌导致涂料产品售价大幅下降等不利因素致使涂料业务收入下降比较明显。

值得一提的是，虽然上海新阳实现归属于上市公司股东的净利润为11,383.38万元，较去年同期增长716.15%，但扣除非经常性损益后净利润7,124.06万元，较去年同期有所下降。对此，上海新阳给出的解释称，“首先光刻胶等研发项目投入持续增加；其次规模扩大研发人员增加及持续实施股权激励导致管理费用增加；再有涂料业务营业收入和毛利率同时下降”。据财报显示，上海新阳前三季度开发支出2719.67万元，较去年同期增长92%，主要系确认光刻胶项目资本化金额增加所致。

除了研发方面的投入，上海新阳还积极参与半导体产业链投资，在完善半导体产业链布局的同时，助力半导体材料装备发展。

一方面，加深在研磨液材料行业的布局，受让上海晖研100%的股权，增资苏州博来纳润，加快整合产业资源优势，推进部分产品及核心原材料自主可控供应的能力，积极向上游寻求合作。另一方面，还积极参与产业投资，投资了苏州安芯同盈创业投资合伙企业（有限合伙）、江苏新潮万芯创业投资合伙企业（有限合伙）、珠海市横琴新区弘微创业投资基金中心（有限合伙）、上海成泉科技中心（有限合伙）等项目。

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所处行业景气度高，业绩增长还有空间

诚然，上海新阳的快速发展离不开高景气度的行业表现。

集成电路作为信息产业的基础和核心，是关系国民经济和社会发展全局的战略性、基础性和先导性产业。集成电路产业链包括集成电路设计、晶圆制造和封装测试等子行业。目前，我国已初步形成芯片设计、晶圆制造、封装测试的集成电路全产业链雏形，行业进入新的黄金发展期，并成为全球集成电路市场增长的重要推动力之一。

对于集成电路产业而言，2023年无疑是利好的。根据众多利好政策，国家和地方产业基金对材料领域扶持力度正不断加强，国产替代进程不断加速。短期来看，宏观经济景气度持续上行，下游市场需求旺盛，长远来看，半导体产业增长前景仍较为强劲，半导体产业未来发展趋势依然强势向好。据中国电子材料行业协会数据显示，预计2023年我国集成电路用湿电子化学品市场规模将达到61.3亿元，同比增长8.3%，到2025年我国集成电路用湿电子化学品市场需求和市场规模将分别达到106.94万吨和69.8亿元。

上海新阳主要开发用于集成电路制造的关键工艺材料，包括电镀液及添加剂、清洗液、光刻胶、研磨液四大系列产品，处于整个产业链的上游环节，随着半导体制造市场的增长而增长，并对半导体产业的发展起着重要支撑作用。目前上海新阳已是全球集成电路关键工艺材料技术领先企业，随着集成电路行业的快速发展，尤其是我国集成电路市场的高速增长，势必将带动集成电路制造及封装行业市场的快速增长。

另外，上海新阳所处的涂料行业发展前景也很广阔。中国涂料产销量连续14年位居全球第一，预计2023年行业在整体经济稳中提升的大环境下，涂料下游经济活性增强，需求逐步恢复，到2025年，涂料行业总产量预计增长到3000万吨左右。

随着上海新阳业务进一步向更具附加值的半导体材料聚焦，新建电子化学品项目投产在即，后续功能性湿电子化学品和光刻胶及配套试剂产能释放、产量将逐步增长，叠加下游半导体、显示面板产业基本面逐渐改善、国产化率提高或将带来国产电子化学品需求上行，业绩有望实现继续增长。

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推动子公司上市，估值有望持续提升

在20多年的发展中，上海新阳形成了拥有完整自主可控知识产权的电子电镀和电子清洗两大核心技术，第三大核心技术电子光刻技术及第四大核心技术电子研磨技术开发和产业化正全力推进中，用于晶圆电镀与晶圆清洗的第二代核心技术已达到国内领先水平，目前已成为国内唯一能够满足芯片90-14纳米铜制程全部技术节点对电镀、清洗产品要求的本土企业。

而之所以能实现如此快速发展，与其具备的技术优势密不可分。

上海新阳成立前10年，研发出了面向半导体封装领域的第一代电子电镀与电子清洗技术，为我国半导体封装引线脚工艺加工带来了一场根本性技术变革与提升；后10年，研发出了面向芯片制造领域的第二代电子电镀与电子清洗技术，为我国芯片制造铜互连工艺填补了国产材料的空白，实现了国产替代和自主供应能力，一举突破了国外企业在这一领域的垄断，避免了被国外封锁与“卡脖子”的可能。截至今年6月末，上海新阳已申请专利504项，其中：发明专利349项（已经授权151项），国际发明专利17项（已经授权9项）。

除了技术优势，上海新阳还存在创新优势、核心客户优势、销售渠道和品牌优势、产品质量管控优势和本土化等诸多优势。

就核心客户优势来看，国内大多数半导体封装企业、国内众多知名晶圆制造企业是上海新阳的长期合作客户，已经成为中国半导体产业链上不可或缺的重要力量。作为国内半导体材料企业，上海新阳的产品多数情况下通过进口替代的方式进入晶圆制造企业。晶圆制造企业对材料技术要求高、认证严格，这也是其晶圆制造用化学材料进入到客户端周期非常长的主要原因。

再者从本土化优势来看，目前上海新阳主要竞争对手为美国、日本等国际知名半导体材料供应商，这些企业具有先发优势，长期处于垄断地位，因此产品价格一般较高。上海新阳相对于国外厂商占据中国大陆的地理优势，本土化的服务模式有利于及时响应客户需求，灵活性较强，能够降低客户仓储和物流成本。此外，上海新阳为120多个半导体封装企业、30多个芯片制造企业提供产品和服务，已经建立了完整的销售渠道并形成了品牌优势，已有销售渠道优势将有助于更多新业务在已有客户的成功导入，作为国内知名半导体工艺材料的品牌优势将有助于行业地位的提升和市场销售规模的不断扩大。

上海新阳还在积极推动涂料业务板块独立挂牌，子公司江苏考普乐股份制拟申请在新三板挂牌的项目正常推进过程中，目前已完成股份制改革，注册资本已增资扩大到6231.8万元。随着业务版图的不断扩大，上海新阳有望进一步腾飞，估值也有望持续提升。