债务困局中的苏宁

最近，刚步入30岁的苏宁麻烦事有点多。

12月10日晚，国家企业信用信息公示系统一则信息掀起苏宁股权质押风波——苏宁控股集团创始人张近东等已将苏宁控股股权全数质押予淘宝，借款10亿元。这一金额恰好与苏宁控股集团的注册资本相同。除此之外，张近东还将其持有的苏宁置业65%的股权质押给淘宝中国。

根据《红钻财经》统计，除了苏宁控股此次质押的股权，目前苏宁易购上市公司也有18.06%的股份质押在外，而这种股权质押的行为，被资本市场解读为利空信号。12月11日，苏宁易购股价下跌5.53%，收报8.2元。

这并非苏宁近期出现的第一个负面消息。今年11月底，就有市场人士指出，苏宁正面临高达千亿的短期债务缺口，资金链随时可能崩断。12月初，市场消息指出，苏宁集团资金链断裂，在渤海银行的贷款已经违约，民生和建设银行已抽贷，苏宁正在通过民间渠道筹集资金。

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小题大做还是危机四伏？

《红钻财经》查阅苏宁易购第三季的财报发现，张近东、苏宁电器、陈金凤及金明已经质押了14.08%的股份，其中张近东及苏宁电器集团有限公司质押的股份超过了10%，而陈金凤和金明两位高管几乎质押了所持有的全部苏宁易购股份，如果按照苏宁易购12月11日收市价8.2元计算，那么意味着质押股份市值为107.5亿元。

而在12月10日，国家企业信用信息管理系统的消息显示，苏宁控股集团三大主要股东已经在12月4日将苏宁控股全部股权质押给淘宝（中国）软件公司，而苏宁控股持有苏宁易购3.98%的股权，苏宁控股的三大主要股东分别是张近东、张康阳父子及南京润贤企业管理中心（有限合伙），三者股权占比分别为51%、39%、10%。

如果按照目前整体股权质押的情况来看，意味着目前苏宁易购有18.06%的股份质押在外。尽管都分成了好几个主体，但不难看出，这些股权质押都是张近东授意的，陈金凤和金明都是苏宁易购的高管，而不论是苏宁电器还是苏宁控股，实控人都是张近东。

质押股权确实是资本市场非常普遍的一种融资手法，其优势在于，企业经营状况良好时，股票有看涨的价值，大股东质押股权以获得资金，是一种限制较低的融资方法，但如果企业经营状况出现问题，那么股权质押就是一种“套现离场”的手段，后期很容易出现股价暴跌的情况，从目前苏宁易购质押的股权比例来看，还是一个相对健康的水平，但也很难保证，在财务日益恶化的时候，张近东会继续选择股权质押的方式，来改善其资金状况。

股权质押的消息确实让资本市场有点担心，为此苏宁易购选择澄清，称股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。至于早前传出的资金链断裂等问题，苏宁也用“不属实”做出回应。

另一方面，苏宁易购则开始使用自有资金提前赎回债券，向外界宣示其流动性没有问题。12月12日，苏宁易购公告称，已于12月10日通过自有资金对七只发行于2018年，年期3-5年的债券进行现金赎回，债券赎回总金额为20亿元人民币。

此外，12月11日，苏宁表示15苏宁01债券将于12月16日开始支付债券本金和最后一个年度利息。这一债券的发行金额高达100亿元。

这一连串的事件让人觉得，外界对于苏宁股份质押一事可能有点小题大做，但当下苏宁的财务状况是否真的如他们的回应一般风平浪静？

实际上，从苏宁易购的流动性数据来看，2019年开始，苏宁易购的短债问题就已经浮出水面。在2018年以前，苏宁易购的流动比率都在1.4左右，但到了2019年，就下跌至0.996，到了今年第三季，直接下降到了0.975的水平。

流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期前，可以变为现金用于偿还负债的能力，比率越高，企业资产的变现能力越强，短期偿债能力也会越强。

从另一个数据来分析，苏宁易购的资产负债率一直都在上升，从2016年的49%，一直上升到了2019年的63.21%，到今年第三季，资产负债率为61.55%。

至于外界所提及的千亿短债，苏宁易购流动负债在今年第三季已经达到了1099.67亿元的水平，在2019年末苏宁易购的流动负债为1212.57亿元，而苏宁易购的债务也主要以流动负债为主，占总负债比例为80.77%。

截至2020年9月末，苏宁合并口径负债总计1361亿元。有息债务规模逾700亿元，其中包括短期借款280.97亿元、应付票据247.97亿元、一年内到期的非流动负债46.16亿元，长期借款62.48亿元、应付债券79.95亿元。

而苏宁易购在截至2020年9月末时，现金及现金等价物为136.27亿元，母公司在此期间的现金及现金等价物余额为75.2亿元，加起来只有211.47亿元，确实处在一个并不充裕的状况。

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卖卖卖换盈利的成绩单

10月31日，苏宁易购公布的第三季度财报显示，今年前三个季度，苏宁的营业收入同比下降10%至1808.6亿元，净利润锐减95.4%至5.47亿元。值得注意的是，在近几年应收账款并未大幅增加的情况下，苏宁这些年“烧钱”的速度似乎有些惊人。

苏宁易购在2017至2019年，经营性现金流量净额连续三年呈负值，2019年高达178.65亿元，而今年前三季度依然是负值，较此前有所改善，为负24.29亿元，苏宁易购称，公司已经在致力于提高运营资金周转效率，优化账期及支付方式，强化供应商合作，所以经营性现金流有所改变。

除了烧钱速度惊人，苏宁赚钱的能力似乎也不太行，所谓盈利的成绩单背后，只不过是通过倒卖资产来填充。

2014年，苏宁易购向华夏资本管理有限公司出售11个门店物业，贡献净利润19.77亿元，而该年度苏宁易购的净利润只有8.67亿元。2015年，苏宁易购再向华夏资本出售14家门店物业，贡献净利润10.41亿元，同年苏宁易购的净利润为8.72亿元；苏宁易购还在2015年向苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司出售PPTV全部68.08%股权，带来13.55亿元的净利润收入。

2016年，苏宁易购归属股东净利润只有7亿元，但通过出售6处供应链仓储物业的房屋所有权及对应的土地使用权，获得3.94亿元的净利润，另通过出售子公司北京京朝苏宁电器有限公司，获得9.88亿元的净利润。

2017年及2018年，苏宁易购通过出售部分阿里巴巴股票，获得超过140亿元的净利润；2018年还向“苏宁深创投-云享仓储物流设施一期基金”出售旗下5家公司全部的股权。2018年财报中，苏宁易购的利润一下子飙涨至133亿元。

2019年，苏宁易购向张近东之子张康阳旗下公司出售苏宁小店100%股权，贡献公司净利润35.7亿元的同时，还把苏宁小店这一长期亏钱的板块剥离了出去；同年又通过向张近东名下几家公司出售苏宁金融增资扩股的17.85%新股，增加公司净利润98.57亿元，同年净利润也不过只有98亿元。

可以看出，过去数年，苏宁易购通过资产出售，交出了一张张漂亮的“成绩单”，若刨除这些出售资产所获取的净利润，苏宁易购的主营业务并没有想象中那么赚钱。

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激进扩张埋下伏笔

在外界看来，张近东是个“高调”又激进的企业家。“沃尔玛太重，亚马逊太轻，苏宁要做中国的‘沃尔玛+亚马逊’”，这是张近东2013年在美国斯坦福大学演讲时，曾雄心壮志说的话。

2011年6月，张近东提出“再造苏宁”，要花10年时间打造一个与实体店面等量齐观的虚拟苏宁，张近东期望苏宁能够成为“沃尔玛+亚马逊”，线上线下虚实结合。在长期目标上，预计到2020年，苏宁总营业额达到6800亿元，其中3000亿元来自苏宁易购，另外3500亿元来自门店。

不过，从张近东买买买的步伐，以及他所提到的目标来看，很难看出他对达成目标有多大把握。

2019年的新春团拜会上，张近东向员工宣布了一则喜讯：并购万达百货37家门店。苏宁和万达同是内地大型民营企业，张近东和王健林一样，喜欢“买买买”，在过去的发展中没少在主业以外投资并购，将业务版图不断扩大。

张近东花了27个亿从王健林手上买走的这些资产被视为其在全场景智慧零售布局重要的一步棋，但最终，这一次收购只为苏宁带来了14个亿的商誉价值，并没有让张近东离实现目标近一点。

除了购入万达百货，苏宁在2019年还把家乐福中国80%股份，用48亿元买了下来。此外，与零售行业相关的快递行业，也是张近东的收购标的，例如于2017年斥资42.5亿元，完成对天天快递的收购。只不过被苏宁收购的天天快递，不但没有摆脱亏损的命运，还年年扩大亏损，2018年和2019年分别亏了13亿和18亿元。

除了零售板块，在文娱方面，苏宁也下重手收购。2013年，苏宁斥资2.5亿美元收购PPTV；2016年，苏宁以19.6亿元收购意大利国际米兰足球俱乐部68.5%股权，随后又以3.2亿美元收购龙珠直播。

苏宁还曾试图在地产业务上发力，只是对恒大的战略投资因为其A股上市失败而化为泡影，虽然苏宁在五星级酒店、写字楼等领域稍有建树，但在这轮股权质押风波中，苏宁置地65%的股份也被质押给了淘宝。

粗略统计，苏宁过去数年“买买买”花费了近400个亿，但正如早前所提到的，其主营业务并没有什么赚钱能力，一边买一边卖成了苏宁实现盈利的主要手段。

如今，距离张近东当时立下的十年期限即将到来，2020年前三季，苏宁易购的收入为1808.6亿元，同比下滑10.02%，距离当时立下的3000亿元的目标，还有一定的距离。

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结语

个人性格决定个人命运，企业家的性格也将决定企业的命运，从张近东的公开演讲不难看出，他是一个有想法、有拼劲的企业家，但除了诗和远方，脚下的路也很重要。

今年苏宁已经是30岁的中年人了，尽管苏宁确实在战略转型上，比国美这类传统家电连锁走得快，但互联网时代，犹如逆水行舟，不进则退，如今正值各大互联网平台扭亏的时期，如果苏宁不尽快摆脱债务困局，进一步改善盈利情况，那么等待苏宁的可能是被其他更年轻的平台后来居上，最终淹没在时代的尘埃里。

有梦想固然好，但真正执行起来确实需要足够的战略、耐心和勇气，愿张老板想通前面的路，再一步一个脚印踏实走。