芯片股疯涨，凭什么？

撰文/ 唐煜 郑亚红

编辑/赵艳秋

疯狂的20天

疫情之中，A股成交额连续10个交易日超过万亿元。而关注芯片股的股民们也正经历一波巨大的跌宕起伏，或者说心理考验。

年后，每天打开炒股软件，看到半导体股一片暴涨，王澜就觉得心痒痒。2月12日，他以每股420元的价格，买入了100股卓胜微电子的股票。卓胜微是一家成立于2012年的芯片设计公司，主要为三星、小米、华为等手机厂商提供射频前端芯片，被认为是国内5G产业的龙头。

仅仅两天后，卓胜微的股价就涨到了485元。在炒股这件事上，王澜一向是保守派，觉得做人不能太贪婪，讲究落袋为安。他给自己定了条炒股铁律，不管形势如何，股票涨20%就卖。但这次才涨到15%，他就果断抛掉了，两天赚了6000多元，“涨得太可怕了”。

但接下来，卓胜微的股价仍持续上涨，十几天内涨了70%。在2月26日这一天，盘中一度突破700元，成为两市仅次于茅台的第二高价股。甚至有媒体开始分析：卓胜微会不会把茅台拉下马？

看着股价蹭蹭上涨，王澜后期也想过再买入，但狂奔的列车没有减速的意思，让他这样的小股民不敢轻易上车；而越是不敢买，股价就像打了兴奋剂一样，蹭蹭上扬。看着涨到700多元一股的高价，王澜只能在屏幕这头焦灼着。

可到了上周，王澜多少得到了些安慰。卓胜微的股价又扭头连续下跌。2月27日，股价更是下跌了8.44%，仅两天功夫，价格就又回到了586元，此后一直在这个价格附近徘徊。

从2019年起，王澜开始关注半导体股票。“以前买过房地产和能源的股票，都亏了，现在芯片很火，国家层面都在重视高科技和国产替代，股市也没有更好的选择。”对王澜来说，当时以420元买入，价格已经很高，但考虑到大方向和卓胜微的表现，他基本没有认真研究，甚至说不清卓胜微到底是干什么的，就选择跟着热潮走。

不仅是卓胜微，2019年，半导体股一路飘红，汇顶科技、韦尔股份和闻泰科技三家企业晋升“千亿市值俱乐部”。此前，一直沉寂多年的国产半导体公司，没有一家市值能突破千亿元。

进入2020年，半导体股更是乘胜追击。仅仅两个多月，又有兆易创新、澜起科技、三安光电和中微公司四家跨入“千亿市值俱乐部”。

对于这样的暴涨，多位半导体行业人士对AI财经社直言“看不懂”。一位从业多年的芯片行业人士坦言：“没买芯片股票，因为越是熟悉越不敢买，觉得很多都不值那个价。”另一位人士则调侃，这就是一种特色，“之前我们炒冬虫夏草和普洱茶，现在终于轮到炒芯片了”。

实际上，对于上市芯片公司的老板们，估计个个也是心情忐忑，完全没想到自己公司的股价有一天能这么值钱。

2020年春节后，芯片股价天天暴涨，芯片指数爬出一个陡坡

在股市上，市盈率，即股票价格除以每股盈利的比率，是最常用来评估股价是否合理的指标之一。一般市盈率保持在10－30倍之间是正常的，达到60倍以上，就被称为“死亡市盈率”了，表明投资风险相对较大。但根据Wind数据，在A股市场77家半导体公司中，市盈率超过60的公司，占比超过80%，其中市盈率超过200的有20家左右。

为什么芯片股会涨势如此凶猛？

一些芯片行业人士对AI财经社分析了几个理由：比如，疫情之下钱没处去，这个时候房地产、“铁公鸡”基建都没法去了，科技股是不多的选择，而科技股又以芯片为首；再比如，在美国不断放风要升级相关技术出口禁令、西方42国签订的瓦森纳协定对技术出口管制也不断加码的形势下，国产替代成为大势，芯片股给投资者一定的想象空间；此外，中国是重要的供应链大国，每年消耗全球三分之一的半导体产品，因此，未来国内出现市值两三千亿元的半导体公司也不足为奇。

算来算去，资金就流向了芯片股。

而且，在二级市场中，每年都能保持30%~50%以上增长的公司并不多见。而从一些芯片公司的财报和业绩预报上看又极为耀眼。比如，上海新阳净利润增长达到3000%左右，卓胜微、北京君正、韦尔股份、汇顶科技等公司净利润增长都高达200%到300%之间，券商自然也就把发力点放在了芯片股上。

实际上，2019年，芯片行业已经被两把火点燃了。5月发生华为事件后，芯片这个原本低调的“小圈子”就突然成为全民焦点。紧随其后，2019年7月22日，科创板开盘，芯片股疯狂上涨再次引发关注。

一位资深芯片人士对AI财经社描述了科创板开盘当日的经历。此前，大家没有经验可谈。当天，半导体材料公司安集科技涨幅高达400.15%，“把我们都吓着了。”期间，安集一度涨幅达到520.57%，遭遇盘中临时停牌。第一天结束时，除了安集，芯片设计企业澜起科技上涨202.1%、半导体设备公司中微上涨179.3%。

面对如此大幅的上涨，一位私募人士当天表示，他决定先观望一下再考虑是否加仓，因为股票价格已经充分体现了价值，后续再涨就不太合理了。但如果他看看今天这些股票再一次翻倍的价格，肯定对自己当初的保守追悔莫及。

现在，保守派股民显然在经历更大的心理斗争。此前股民温岚只买像美的这样的股票，市盈率在10-30倍之间，觉得心里踏实。春节后，在看到芯片股只涨不跌的行情后，她也忍不住赌了一把，买了汇顶科技的股票，但一天后就迅速抛掉了，赚了6%。“大家都是这个心理，又害怕又不甘，那就赌一把。”

科技股潜力最大没有之一？

在疯狂的20多天后，从2月26日起，芯片、5G等科技股一改上涨的态势，开始下跌。Wind芯片指数（884160）26日大跌6.9%，该板块市值一日蒸发1742亿元；27日再跌了2.71%。但某证券公司TMT首席分析师认为，回调是个短期事件，长期看科技板块是A股最值得参与的板块，“没有之一”。

果然，仅经历一个周末后，3月2日，一些龙头芯片股又飘红，Wind芯片指数上涨3.15%。

人们关注，芯片股还会持续上涨吗？又能撑得住目前这样的价位吗？

“我们给有些芯片设计公司算了笔账，虽然现在股价高，但还不够高。为什么呢？以前高端产品都找国外芯片供应商，但现在愿意拿出10%-20%的量，用中国自己的芯片。有市场需求支撑，技术和产品的迭代再跟上来，未来几年内，这些芯片公司很可能成为全球龙头。”一位私募机构投资人对AI财经社说，“虽然现在市盈率高一点，但在未来黄金10年里，三五年能守得住这个数。”

另一位半导体设备资深人士对AI财经社举例说，大家对行业龙头企业抱有想象空间。比如，在科创板上市的中微公司，市盈率都在500左右了，已经很高，但它获得台积电的设备订单，虽然只是第二供应商，但也证明了其技术实力，它还获得了长江存储的订单。在目前内外环境下，它有成为全球半导体设备龙头的潜力。

而目前芯片股也有业绩支撑。“现在需求上来之后，因为产能不足，国产芯片就有巨大的提价空间。举个例子来说，比如卓胜微做的5G核心器件，假如原来卖1美元，现在调到1.2美元，看起来没贵多少，但对企业来说就是毛利率提高了20%。”上述投资人说。

“但这个扭头也很快，一旦需求出现问题，产能马上就空出来了。”他继而分析，三五年后，市场一定会回归理性，比如，市盈率从50倍降到20-30倍。

但他也认为，有的半导体制造企业支撑不了目前的股价，因为加工类企业靠产能和单价的增长驱动，一旦投资热潮推动产能扩张，竞争变激烈之后，就像当年的光伏产业，毛利率就会下降。

而这场新冠肺炎会给未来几个月的芯片股带来怎样的影响？

从半导体产业链来看，大体分为制造、设计、封装。芯片制造厂因为设备不能停机，春节期间也是不停工的，本身又不是劳动密集型企业，因此受疫情影响不大。

针对芯片设计公司，AI财经社了解到，一些紧急项目已经先复工，其他稍缓。广芯电子总经理戴忠伟在2月10日复工前曾对AI财经社分析，一些新项目的设计人员，可以稍缓一点到办公室，这会导致新产品推出速度延缓。“但话说回来，实际上也没那么急。可能像华为海思的一些芯片，一代一代迭代很紧凑，我们很多产品都是通用的，你晚三个月半年，影响不大。”

唯一的问题是封装厂，因为封装企业需要大量工人。一家封装大厂人士对AI财经社介绍：“一个中等封装厂要有三四千人，算劳动密集型。”针对这家龙头封装厂自身的复工情况，他表示各厂区不一样，有的80%，有的70%，这个数字高于一些制造企业，原因是企业本地员工占比高一些。

但这并不意味疫情对半导体行业的影响不大。

“现在我们只看到了开头，疫情的影响可能会像多米诺骨牌一样向下传导，6、7月份可能就会显现出来。”临芯投资董事李亚军对AI财经社说，“目前来看，比如第一季度，有的公司产能没了就是没了，加班加点也没法补回来。此外，小公司会比较难过，要赶紧拿钱，备好粮草先活下去，多想想困难、多做准备没坏处。”

从长远看，一些企业更会从供应链安全的角度做全球分散布局，这对国内会是一个长期不可恢复的影响。

如果疫情继续在亚洲持续扩散，半导体行业供给端或将收紧。

信达证券电子行业首席分析师方竞分析，目前日韩在全球半导体产业链的地位举足轻重，两者是全球重要的存储器供应大国，以内存DRAM为例，2019年三星市占率46%，第二名海力士占28.6%，两者占据了近75%的全球市场。而国内厂商如合肥长鑫，其产品量产刚开始起步，市占率还有待提升。如果日韩厂商的产能利用率下修的话，整个电子产业的供给会造成很大紧缺，进而出现涨价。一家服务器企业对AI财经社确认，从年前到现在，存储器价格已经涨了40%。他们不得不紧急召开供应链和采购会议。

此外，日本在多个半导体材料细分领域市占率在60%以上。半导体材料与存储器不同，不是标准品，类型千差万别。以靶材为例，就有铝靶、钛靶、铜靶、钽靶、钨钛靶等多种品类。如果某一细分环节受到影响，会影响整个产业链的供给。

在日韩疫情越来越严重的情况下，国内一些相关联的芯片股，比如存储器的兆易创新、紫光国微曾出现上涨。

“疫情当下，厂商更需考虑供应链安全，国产替代会进一步加速。但也要看到，如果日韩两国真的受到严重影响，对产业链不见得是好事。”方竞说。如果供应链受到重大打击，相信半导体股在短期内也不能幸免。

“它越压，我们就越反弹”

从中长期来看，国产替代、“新基建”都为国产半导体股的持续增长提供支撑。

2月以来，两则国际新闻，让国产替代进一步成为社会共识。

先有美国媒体报道称，美国商务部要修改对华为的禁令，计划将原本限制出口的产品中，美国技术占比25%的比例下调至10%，以此狙击更大范围的芯片供应商为华为供货。第二个消息来自日本，称包括美国、日本在内的瓦森纳协定的42个成员国，同意对中国扩大出口管制协议，新增加的范围包括可用于军事目的的半导体基板制造技术和用于网络攻击的军事软件。

“芯片股热其中的一个原因也在于此，美国现在就像一个弹簧，它越压，我们就越反弹。”一位行业人士对AI财经社说。中国半导体行业在这种环境下反而迎来了机会和转折。

一位投资人说，过去国内大客户只愿意用欧美产品，不愿意对国内企业开放市场，很多半导体创业公司募资都非常困难，估值也低，现在考虑到供应链安全，肯定要国产化。

此外，像华为这样的大企业也在转变思路。比如2019年，华为设立了一个鲲鹏凌云计划，拿出1亿元扶持中小企业，进行一些知识产权的共享，同时明确表态要把股权控制在什么比例。“这是一个非常良性的讯号。”他告诉AI财经社，国产化将推动一批默默无闻的芯片供应商登上历史性舞台。

华为云鲲鹏凌云伙伴计划发布

信达证券电子行业首席分析师方竞看到，前期的贸易纠纷叠加本轮疫情影响，国内厂商在供应链管理上，更会倾向于选用国产厂商。圣邦股份和卓胜微是这波国产替代中的典例，圣邦股份2019年前三季度净利润增速66%，卓胜微的增速更是达到135%，这样的业绩增速和公司在华为等国内龙头厂商处的突破密不可分。

“自主可控是贯穿未来10年以上的投资主线。现在市场在质疑有的半导体公司估值这么高，但这实际上蕴含了对这些公司未来市场空间的期望。”方竞说。

一位从事集成电路行业多年的资深人士分析称，自己能理解一些芯片股的火爆，比如兆易创新市值破千亿，市盈率200多，这是因为其主业做存储芯片设计，而存储器在国内是稀缺的。“我们现在用的大部分是国外的，而且这是一个很大的品类”。他解释，在整个半导体用量里，存储器占比非常高，因为不管移动终端也好、物联网也好都会用到它，“对国家来讲这是一个根基性产品，国产替代的潜力很大。”

除了存储芯片，该行业人士介绍国内在flash闪存上尽管与国际水平还有差距，但已经做得不错，“长江存储基本已经接近国际先进水平”。

国家存储器基地 图/长江存储官网

而在芯片制造这个问题上，资深半导体人韩继国表示，“我们在14纳米以下，包括28纳米这些，都已经布局得很好了，现在是一个爬坡消化的阶段。”他进一步分析，这三年，国内半导体行业发展得比较快的是材料和装备业。这保证了当我们无法进口美国半导体设备时，中国的工厂照样可以有能力生产，“我们不可能一下子抬不起头”。

半导体行业专家莫大康在一篇文章中分析，近期在大基金的推动下，一大批新建的12英寸生产线涌现，让他印象深刻的有无锡华虹、广州粤芯、合肥晶合、厦门士兰微、上海积塔等。其中无锡华虹2019年营收逆势增长，而12英寸厂实现量产，估计硅片出货量约达5000片。

不过，更多的机会藏在冰面之下。有投资人认为，“中国半导体在产品上的空白还有很多。”他举例，比如华润微电子以功率器件为主，在这其中，以最简单的材料单晶硅来说，国内的功率器件单晶硅做得仍有不足，依然要依赖国外。再细节一点，超净间的高端过滤器，在国内同样是空白。

“国内很多初创企业为了活下来，会做一些量大、快速产生营收和现金流的产品，比如我看到大家都挤入LED照明和手机快充，但没有技术特长和核心竞争力，长远看还是有生存压力。”上述投资人说到。

一位IT行业人士对AI财经社透露，这次疫情结束之后，很多省份已经在考虑建立一套高效指挥系统。因为疫情爆发后，很多问题都暴露出来，之前的政务平台、智慧城市虽然投资很多，但在关键时刻用不起来。“我觉得这是国产化系统的机会。”

除了国产化替代，另一个技术驱动的机会点则是5G。通信的建设曾被誉为调节经济增长的一个阀门。一位芯片行业人士称，5G产业链一定是政府接下来扶持力度较大的行业。2月22日，工信部召开加快5G发展电话会议，因为5G建设对“稳投资”、“带动产业链发展”有积极作用。

就在上周，国金证券提出“新基建”概念，称在当前内外需求相对疲弱的环境下，明确的一个发力点在于“新基建”。为此，建议重点配置“新基建”下的“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备”等；另外，仍维持美股映射下的配置主线，如“电动车产业链、云游戏、安全可控”等。

总体来说，大部分行业人士对中长期的发展有共识：短期内，测温器、自动化消毒等医疗设备需求会比较紧迫；由于远程办公、在线教育的需求，平板电脑、家庭打印机包括路由器最近增长旺盛。而就中长期而言，5G、物联网、人工智能、工业自动化、城市监控的主线不会变。这次疫情之后，社区管理也会提升到一个新高度，智慧社区方案也将带动芯片行业的需求。

但行业人士还有一个共识，当下过于疯狂的芯片股，并不利于行业的健康发展。“它对企业家的创业精神、资源利用效率都不是好事。”一位投资人对AI财经社讲起2019年的一些“流拍”的并购，“本来已经谈好了，就等着收购方一挂牌就赶紧操作，但被收购方发现收购方股价都这么高了，要求自己的估值也得再调高两三倍，最后就没有并购成。”

因此，对于当下疯狂的芯片股，适当的冷静也是必要的。