民生银行市净率仅0.25倍，两年计划为何换不来估值回升

近期，民生银行0.25倍市净率受到关注。据界面新闻2026年7月7日报道，“7月7日收盘，42只A股银行股市净率均跌破1倍，目前市净率高于0.8倍的仅宁波银行（002142.SZ）、成都银行（601838.SH）、招商银行（600036.SH）、杭州银行（600926.SH），市净率低于0.5倍的达到17家，占比达到四成，其中民生银行（600016.SH）排名最后，仅0.25倍。”

银行股普遍低于净资产并不新鲜，低到0.25倍，是一道估值题还是经营题？2026年一季度，民生银行营业收入同比增长2.74%，归属于本行股东的净利润同比下降9.64%。一边是连续两年的估值提升计划，一边是利润继续减少，与之映衬，0.25倍道出了民生银行怎样的现实挑战？

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两份估值提升计划接连抛出，资本回报是否转向

民生银行已连续两年制定估值提升计划，2025年提出改善经营质量、强化风险管理、稳定股东回报和加强投资者沟通。2026年3月30日，董事会又审议通过新一年的估值提升计划。计划一年接着一年推出，而低市净率不是短期股价波动，而是民生银行需要持续面对的命题。

图片来源：民生银行相关公告

过去一年，民生银行并非没有变化。民生银行2025年年度报告显示，2025年，其吸收存款平均成本率为1.74%，2024年为2.14%。成本收入比为35.70%，2024年为37.65%。资金成本下降，日常运营费用在收入中的比例也有所减少。对于主要依靠利息业务的银行而言，这两项变化能够为收入和利润腾出空间。

民生银行的股东回报也保持稳定，2025年全年每10股派发现金股利1.89元，现金股利总额82.74亿元，占归属于本行普通股股东净利润的30.14%。现金分红能够让股东获得当期回报，也能减少长期破净带来的等待成本。

不过，降成本与分红都已推进，资本回报却没有同步改善。据其2025年年度报告，民生银行2023年加权平均净资产收益率为6.10%，2024年为5.18%，2025年为4.93%。同期，2025年末归属于普通股股东的每股净资产为12.90元，2024年末为12.51元。净资产继续增加，每一块钱净资产带来的利润却在减少。

这正是市净率层面民生银行难以绕开的一面，分红对应的是股东当期能拿到多少现金，净资产收益率则是银行使用股东资本的能力。现金分红稳定，不一定等于资本产出已经改善。每股净资产增加，也不一定意味着估值会自然上升。每股净资产增加并未伴随净资产收益率回升，估值能否提高，仍受盈利能力、资产质量和市场情况等多项因素影响。

2026年一季度，民生银行延续了这一变化。其2026年一季报显示，3月末，其每股净资产为13.14元，2025年末则是12.90元。而年化加权平均净资产收益率为8.08%，上年同期为9.22%。一季报还显示，其基本每股收益为0.26元，上年同期为0.29元。每股净资产继续增加，基本每股收益与年化加权平均净资产收益率却低于上年同期。

图片来源：民生银行2026年第一季度报告

2026年估值提升计划提出保持分红政策稳定，加强投资者沟通，积极争取股东自愿增持。这些动作理应能够改善股东体验，减少外界对公司经营情况的疑问，然而，却无法代替资本回报。对民生银行而言，0.25倍指向的或许不是估值提升计划的覆盖面，而是净资产收益率何时结束下降的基本盘。

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收入重新增长，利润何以没有跟上

资本回报的问题，最终要从利润形成过程寻找答案。民生银行2025年年度报告显示，2025年，其营业收入为1428.65亿元，同比增长4.82%。归属于本行股东的净利润为305.63亿元，同比下降5.37%。收入重回增长，净利润却继续减少，两项核心数字走成了不同方向。

图片来源：民生银行2025年年度报告

其年度报告显示，2025年，民生银行利息收入同比下降11.24%，其中发放贷款和垫款利息收入同比下降12.92%。同期，民生银行利息支出同比下降19.47%，利息净收入同比增长1.46%。利息净收入恢复增长，并非贷款收益增强。贷款利息收入下降主要受贷款平均收益率下降影响，利息支出下降主要受付息负债平均成本率下降影响。吸收存款平均成本率为1.74%，2024年为2.14%，负债端的改善抵消了部分资产收益下降的影响。

现在看来，这一增长路径的确有现实价值，但也有清晰边界。存款成本下降可以改善利息净收入，却无法长期独自承担收入增长。当负债成本已经降到较低位置，下一阶段更关键的变化仍然是贷款收益率、资产投向与客户需求。资产端若持续获得较低回报，负债端能够提供的助力终究有限。

民生银行的非利息收入看上去较为亮眼，据其2025年年度报告，2025年非利息净收入同比增长13.67%，但内部差异很大。手续费及佣金净收入同比增长0.42%，其他非利息净收入同比增长26.16%。

这意味着，非利息收入的增长并没有平均分布在不同业务中。与客户服务关系更紧密的手续费及佣金收入增长较慢，增长更快的部分则受到交易机会和资产价格变化影响。前者能在一定程度上反映出银行卡、代理、托管和结算等业务的贡献，后者则在某一年度可以增长较快，却更可能随市场环境而变化。

费用并不是2025年民生银行利润减少的主要矛盾，年度报告显示，2025年民生银行业务及管理费为510.06亿元，同比下降0.61%，成本收入比也降至35.70%。营业收入已经增长，业务及管理费没有同步增加，日常运营并未出现费用失控。

然而，信用减值损失却值得关注。民生银行2025年年度报告显示，2025年，该项金额为539.50亿元，同比增长18.64%。其中，发放贷款和垫款信用减值损失为479.01亿元，同比增长22.80%。营业收入增长4.82%，业务及管理费下降0.61%，信用减值损失却明显增加。经营端已有改善，贷款风险带来的成本仍然较高。

图片来源：民生银行2025年年度报告

当然，净利润变化并不是只因某一指标导致，其他资产减值损失、所得税费用等项目也有变化。但在民生银行2025年的各项支出中，信用减值损失金额较大，增长也较快。营业收入刚刚恢复增长，信用减值损失却同比增加18.64%，占用了更多当期利润，这也是净利润没有同步增长的原因之一。

进入2026年一季度，部分经营数据继续改善。民生银行2026年一季报显示，其营业收入同比增长2.74%，利息净收入同比增长2.84%，年化净息差为1.43%，成本收入比为25.92%。同期，归属于本行股东的净利润同比下降9.64%。

图片来源：民生银行2026年第一季度报告

据其2026年第一季度报告，2026年3月末，不良贷款总额为661.32亿元，较2025年末下降0.03%，不良贷款率为1.46%，比2025年末下降0.03个百分点。不过，其收入、净息差和费用效率已有变化，利润却仍未转为增长。接下来，或许需要关注其营业收入能否保持正增长，资产端收益能否改善，手续费及佣金收入能否增强以及信用减值损失是否可能回落。

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公司贷款增加、个人贷款减少，信用卡业务不良率上升

利润的未来来源，还要看银行的贷款结构。民生银行2025年年度报告显示，2025年末，民生银行发放贷款和垫款总额为44306.10亿元，同比下降0.45%。其中，公司贷款和垫款同比增长2.68%，个人贷款和垫款同比下降5.18%。贷款总量变化不大，公司业务与个人业务却呈现不同走向。

公司贷款的变化并非所有行业同步扩张，据其2025年年度报告，租赁和商务服务业、交通运输以及电力等领域的贷款余额高于2024年末，制造业和房地产业贷款余额低于2024年末。

2026年3月末，这一方向继续延伸。据民生银行2026年一季报，其贷款总额比2025年末增长2.18%，公司贷款和垫款增长5.26%，个人贷款和垫款下降2.88%。新增信贷主要来自公司业务，个人贷款没有随着贷款总额一起增长。

图片来源：民生银行2026年第一季度报告

公司贷款增长本身并不是问题，对公业务可以扩大资产规模，也能支持重点产业和企业客户。不过，股份行的利润来源或难以长期只靠公司贷款扩张。个人贷款关系到住房、小微经营、消费和信用卡等多个场景，也关系到零售客户是否可以为银行持续贡献利息与服务等收入。

值得关注的，是民生银行的信用卡业务。民生银行2025年年度报告显示，2025年末，其信用卡透支余额为4324.60亿元，2024年末为4772.47亿元。信用卡透支不良率为3.87%，2024年末为3.28%。余额减少，不良率却上升，信用卡业务同时面对规模与风险两项挑战。

图片来源：民生银行2025年年度报告

而从个人贷款整体看，2025年末不良率为1.92%，2024年末为1.80%。住房贷款风险数字下降，信用卡、小微贷款和其他个人贷款的不良率则高于2024年末。

不过，对民生银行而言，低估值并不意味着没有改善空间，而是一旦经营变化持续向上，其估值也可能重新调整。尤其是随着内部改革继续推进，经营基础逐步稳固，管理效率不断提升，民生银行有望释放更加稳定的盈利能力。对于一家资产规模庞大、客户基础深厚的银行来说，真正重要的不是短期数据起伏，而是能否让经营质量持续改善，让增长更稳健，让回报更确定。

更重要的是，估值提升从来不是一次公告就能够完成的事情，而是经营成果长期积累后的自然结果。随着发展方向厘清、资源配置有效以及盈利能力和股东回报逐步改善，民生银行的估值提升能否从计划走向现实，我们不妨拭目以待。