一次出手3个项目，LP会不会觉得我太冲动了？

东四十条资本喜乐2023-10-31 11:01 大公司

LP对于“投资出手率”的关注程度，也真实反映了当下GP和LP的多种心态。

前段时间，一位苏州机构的创始人戏谈了他一位圈内朋友的自嘲：我在一个投决会上出手了3个项目，LP会不会觉得我太冲动了？

这话里有两层意思。一，投资人想出手投项目；二，一下子出手3个项目，在LP眼中或会被认为此举不够稳重。

很多时候，GP和LP呈现出“相爱相杀”的关系，GP希望自己能够有自由的投资权，LP却越来越因多种因素在扩大话语权。

近一两年来，VC/PE行业里投资人出手率稳定保持低迷的状况。关于出手率这个话题，大家讨论得也都很多，说自己出手节奏逆势增长的有，说放缓投资频率的也有。LP对于“投资出手率”的关注程度，也真实反映了当下GP和LP的多种心态。

“我们真没那么惨”

听多了“现在宏观经济下行周期，投资以稳重为上”的声音，开始有不同地区的投资人告诉我，他们真没那么惨。

这是投资出手率稳健上升，或至少维持不变的一派选手。这些投资人大多没有募资或退出的困扰——这是他们保持出手率的核心原因。

他们还有一个共同点，都是以投早期为主的基金，基本不涉及B轮之后的阶段。

“投早投小，更方便退出。”一位基金管理规模在30亿左右的机构管理人这么说。他们基金主要的退出策略就是“隔轮退”，这位基金管理人所坚持的理念就是早期投资人的使命，在适当的时候懂得放手，“早期阶段、VC阶段、PE阶段需要不同的投资方法，你天使轮能有信心投的好，C轮也确定能吗？”

抱有这种想法的投资人，在我的朋友圈里不在少数。这种策略也在一定程度上缓和了退出难的困境。还有，因为投资阶段的缘故，他们的出手金额不会过分的高。也因此，这一派选手更在乎的是，该出手时就出手，而不用因为要珍惜子弹的缘故，错失良机。

一家以国资为主要LP的基金投资人告诉我，他们同行之间会彼此关心对方的出手数。当有一方报出了较为张扬的确切数字后，另一方则会含糊其辞得糊弄过去。“他肯定没我投的多，”这位投资人笑言，“不然他就直说了。”

玩笑的背后，是投资人对投项目自由的渴望，这放在当下的环境里显得有些奢侈，但谁又能否认这不是最初风险投资的初衷呢？

提到经济周期的问题，一家专投早期的机构管理合伙人告诉我，他认为投资人应当更关注所投资行业当时的资本周期，“如果一个行业当时的资本周期下行，没有太多投资人关注的话，这个时候投资就不一定明朗，因为一个行业需要的不止是一家机构持续不断的出钱，它需要更多样的投资人一起投进去。”

有太多企业在行业未火时死在黎明前，这表示背后支持它们的投资机构收获了失败案例。

“该出手时是可以出手，但这个‘该’学问太多了。”上述合伙人感叹。

估值和出手率

很多投资人在看待出手率的问题上，更关注的是募资和退出，但这中间还存在着一个估值。顾名思义，投估值高的项目越多，出手的频次就下降。

前段时间我和元禾原点的管理合伙人费建江聊，他提到了一笔账：以10亿以上估值投一个项目，投资机构获得10倍以上回报的概率，不超过1%。这个概率，很低了。费建江接下来的话是，作为一个早期投资机构，如果没几个超过10倍回报项目的话，这个机构收益不会太理想。

这也是很多投资人不愿在赛道爆火时出手的原因之一。他们担心估值过高的时候入局，等赛道降温后会面临退出难的境地。但往往，难的不是赛道一时的冷或热，而是对波动的判断。

上海一家美元基金投资人把这个称为他们的“看家本领”：“我们最擅长的是在低点进去，高点出来。”对应到估值上，他们打的就是周期的起伏差。

当然没有一家投资机构不希望能够投到估值低的优秀项目的，不同的机构对此有不同的策略。费建江表示，他们的策略就是将投资严格控制在企业融资的前两轮，“我们超过92%的项目在前两轮”。这种通过限制投资轮次的策略让他们拥有了控制或约束项目估值的权利。进一步，他们也保障了投资出手率。

谈到估值，不止一位投资人表示，他们对经济周期下行最大的乐观就是一级市场项目的估值也在往下走。

“一二级市场估值倒挂，让很多同行不敢下手了。”一位投储能的投资人感叹，“现在没有一个投资人不在为下一个接盘侠担忧。估值定得太高，没人接，我这轮就算投了还有什么意义？”

上述投资人自嘲：“感谢经济下行周期，让我们同行学会抱团取暖。”

也有投资人表现得十分现实：很多细分领域行业的天花板没有想象中那么高，在二级市场，能涨到500亿、1000亿元市值的公司更是凤毛麟角。以苏州为例，在250家左右的上市公司里，市值超过100亿元的公司不超过20%。用这个逻辑在来看估值就显得直观多了，只需要考虑两个问题。一，你的投前估值在一级市场是否能找到接盘。二，它在二级市场处于什么样的位置。