慕思股份12亿募投项目搁浅,业绩“变脸”背后疑似“圈套”

博望财经小魔丸2023-08-24 16:30 大公司
最近,以生产高端床垫著称的慕思股份再次站上了风口浪尖。
最近,以生产高端床垫著称的慕思股份再次站上了风口浪尖。

公司募投项目逾期之后再度宣告延期。上市时火急火燎筹措的资金到位了,但慕思股份却突然“不急了”,宣布忙了一年的IPO募投项目暂停。结合之前种种投资理财行为,市场对其产生了“圈钱”质疑。

上市一年有余,慕思股份业绩“变脸”叠加募投项目“食言”,极大挫伤了投资者们的信心。而这背后,似乎还有更深层的发展忧虑。

01

募投项目逾期再延期,是否圈钱?

8月16日,慕思股份一则公告表示,公司召开会议审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》,同意募集资金投资项目“华东健康寝具生产线建设项目”的达到预定可使用状态日期延期至2024年12月31日。

公司没有解释具体原因,仅表示“因受外部环境影响”。

回顾一下,慕思股份于2022年6月上市,发行价38.93元/股。截至2022年6月20日,公司共募集资金15.58亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为14.77亿元。

注意看,计划中有逾12亿元拟用于投资“华东健康寝具生产线建设项目”,即近期延期的项目。翻阅此前慕思股份招股书,公司计划华东健康寝具生产线建设项目建设周期建设期 2 年。根据公司预测,大概完工时间为2023年5月31日。

彼时,慕思股份正备因“洋老头”营销形象造成的“洋品牌”困扰、业绩可持续性质疑,但还是克服困难上市成功。彼时,为了强调募资必要性,着重强调扩大扩产的必要性及迫切性等,其中如“产能不足”“产能利用率已经趋向饱和”“缓解产能瓶颈”,可谓是急字当头。

可是,这份焦急是真的为了扩产吗?

说是一回事,做又是一回事。2022年度报告显示,在2022年6月募集资金到账后,公司先是用合计3.3亿元募集资金把预先投入的募投项目的自筹资金置换出来。而实际新增投出只有1.92亿元,其中“华东健康寝具生产线建设项目”的投资进度才到34%;而今,截止2023年上半年,华东健康寝具生产线建设项目的项目进度仅为42.9%,同时又遭遇了终止命运。此外,两个其他项目的同期实际投资进度也仅有30.89%、73.02%,均未投资完成。

不仅如此,账上的钱的去向也引发关注。相比于募投项目,慕思股份在“闲置募集资金”购买理财方面,似乎要用心得多。

2023年4月25日年报披露当天,慕思股份同时发出了一份公告。公告指出,公司拟使用额度不超过3亿元的暂时闲置募集资金及额度不超过10亿元的闲置自有资金进行现金管理,前述现金管理额度由公司及子公司共享。

往前梳理,2022年12月,慕思股份公告称,公司将使用额度不超过人民币10亿元的闲置自有资金进行“现金管理”;2022年7月,上市刚一个月,慕思股份也早早公告称,同意使用额度不超过人民币12亿元人民币的暂时闲置募集资金进行现金管理,并表示“不存在变相改变募集资金用途的情形。”

更不用说早在募资之前,公司在2019年、2020年分别实施了2.3亿元和3亿元股东分红。5.3亿元分红中的4.65亿元直接被实控人家族拿走。

是否有圈钱质疑呢?

02

上市后业绩“变脸”,是否压货受关注

事实上,一切有迹可循。业绩是公司经营状况的最直观晴雨表,上市后慕思股份即发生业绩“变脸”。

公司2022年实现营业收入58.13亿元,同比下降10.31%;净利润7.09亿元,同比增长3.27%。进入2023年的第一份业绩报告更是营收、净利双位数的双降,2023一季度,公司实现营收9.57亿元,同比下滑23.1%;实现净利润1.01亿元,同比下滑18.40%。

对比之下,2022年梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的营收增速分别为-1.5%、-1.81%、0.86%、-10.31%。慕思股份的增速掉队之姿尤为明显。

细观之下,2022年慕思股份的床垫、床架、床品、其他板块营业收入均下降。

可是,报告期内的慕思股份却堪称成长黑马。上市前三年(2019年到2021年),公司营业收入分别为38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元,增速分别为21.16%、15.29%和45.56%;净利润分别为3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元,增速是53.19%,61.06%、27.99%。

细究之下,不难发现,上市前的极速前进,离不开销售费用的催化。慕思股份招股书显示,2019-2021年,慕思广告费用分别为4.45亿元、3.96亿元和4.8亿元,三年间的广告费用率分别为11.53%、8.9%和7.4%,远高于行业平均值。2022年公司广告费用为5.01亿元,仍是逆势增长,但却已经拉动不了营收下行的趋势了。

整体看,慕思股份2022年的销售费用相比于2021年的15.96亿元有所降低,达到14.57亿元,但销售费用率(销售费用/营业收入)却从2021年的24.63%增加至2022年的25.06%。

不仅是销售费用畸高,事实上在IPO期间,慕思股份便显现出多项财务上的“反常”现象。

首先,慕思股份的毛利率远高于同行。以2022年为例,公司毛利率高达46.47%,而梦百合、顾家家居、喜临门分别为31.04%、30.83%及32.40%。虽然专做高端床垫,但近15个百分点的毛利率优势仍是令人羡慕。

其次,从财报上看,慕思股份也是周转上的“优等生”。公司2022年的存货周转天数为30天,而梦百合、顾家家居、喜临门分别为119天、62天、82天。同样是远远超出同业的流动性水平。

我们知道,在同质化较为严重的快消行业,薄利润往往是为了高周转,也就是通常说的“薄利多销”。那么问题来了,慕思股份是在毛利优厚的高价条件下,还能比竞对周转快速的?

很显然,渠道压货成为一种可能。毕竟,慕思股份的产品显然没有“价格越贵卖得越好”的价值属性。

并非无理由的怀疑。首先,在上市期间,慕思股份被经销商举报压货。据《新京报》此前报道,2021年8月湖北襄阳经销商郑刚实名举报慕思涉嫌偷税。作为连续代理慕思13年的经销商他爆料慕思股份压货款逼开新店、IPO数据造假等。

其次,公司透过股权绑定客户增加业绩。2020年12月,欧派投资间接持有了慕思股份1.5%的股份,入主后其与慕思股份的交易不断加大。2019年至2021年,慕思股份与欧派销售额实现快速增长,期间销售额占营业收入的比例分别为1.63%、6.47%和8.15%,2022年该数值进一步扩大到11.48%。

有投资人士认为,大客户兼任公司股东,容易滋生利益输送风险,存在上市公司向大客户“压货”提前确认收入甚至虚增收入的可能。

03

渠道阵痛,忧虑知多少?

压货质疑,叠加重点项目募投停止,种种情况也让人对慕思股份渠道情况产生了猜测。

就经营而言,业绩变脸的2022年,无疑是慕思股份的阵痛之年。这一年,公司经销渠道实现收入38.91亿元,同比下滑12.51%;电商渠道实现收入7.98亿元,同比下滑9.32%;直供渠道实现收入7.81亿元,同比上涨18.3%;直营渠道实现收入2.98亿元,同比下滑33.94%。

而2022年慕思股份拓店超800家。一方面是渠道凶猛扩张,一方面是经销渠道的营收萎缩,扩张是否激进,渠道的健康度又如何呢?

值得注意的是,2022年喜临门与梦百合显示渠道销售额增速均超过30%,而慕思股份不升反降,同比下滑9.32%,也不禁令人对其线上业务板块的反脆弱性产生质疑。

有趣的是,自身对比来看,经营状况不佳的2022年,公司存货反而达到了近4年的低点。

此外,虽然产品高端,但慕思股份的单店收入却远不及同行。梳理线下渠道数量,2022年梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的门店数量分别为1453家、6743家、5273家与5600家。据新浪财经统计,以总收入大致款计算单店收入,梦百合、顾家家居、喜临门与慕思股份的单店收入分别为551万元、267万元、148万元及103万元。慕思股份的门店数虽然在前列,但单店收入却是最低的,这也再次呼应了对其渠道健康度的质疑。

资本表现上,上市一年多慕思股份股价同样表现不佳,呈现宽幅震荡趋势,近半时间处于破发状态。截至8月23日收盘,公司股价为33.43元,相比上市后不久触及的58.3元高点跌去超40%。

改善渠道健康度、打消外界质疑、增强发展信心,显然成为慕思股份当下更重要的事。

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