2021，CVC都投了什么？

之前很长一段时间CVC被投资圈视为VC的接盘侠，即VC根据CVC产业布局提前孵化项目并在项目成长期通过溢价股权或并购形式引入CVC，然而近几年CVC与VC格局正悄然发生微妙变化。

美国制裁华为之前，像华为这样的大企业更多依靠全球供应链采购模式开展业务，而制裁让国内大型科技公司认识到供应链安全重要性，于是纷纷成立自己的投资部门或投资机构，并开始加大对中早期项目的投资。

对于高门槛和渠道垄断性较强赛道而言，CVC其实比VC更具专业性。

懂行业、有渠道、有技术、有资金，CVC投中早期项目其实更有优势！我们对几个重要领域头部CVC在2021年的投资情况进行盘点；理清脉络，看清方向，2022跟着CVC一起去深海捕鱼。

01沧海横流方显本色的CVC

CVC是Corporate Venture Capital的缩写，意为公司型风险投资。因此与纯财务投资的VC不同，从CVC大部分的投资决策中一般可以窥见其母公司的战略意图。与VC近30年发展历程相比，CVC是近10年才慢慢发展起来并越来越活跃的一种投资模式。

近五年来，CVC投资占整个风投市场的份额在20%-30%之间，并且随VC市场波动情况而变动，但投资下降幅度明显好于VC机构。

从CVC的主体公司来看，上市达到了432家，占比58%，其中A股319家，港股68家，美股42家；非上市公司315家，占比42%。

提到CVC人们往往首先想到以腾讯、阿里、百度、小米、字节跳动、美团为代表的互联网企业，的确中国互联网CVC近年的投资表现十分活跃，投资额占到整个CVC投资的21%，其后是制造业、传媒以及生物医药，占比分别为15%、9%、6%。

经过10年摸索与成长，国内CVC越来越成熟，为了更好开展投资工作，企业除在内部设立投资部门外，还往往通过作为LP投资私募基金、成立控股投资机构等形式进行投资，专业化程度越来越高。例如美团有自己投资部同时，还有“美团龙珠资本”。虽然美团龙珠资本是家独立于美团的投资机构，但王兴和美团在项目投决过程中具有重要作用。

以下我们选取了互联网、新能源电池、新能源汽车、智能手机以及生物医药五个领域CVC投资情况进行梳理，帮助大家理清这些领域的投资趋势与动向。

02越赔越投的互联网公司

在CVC投资中互联网企业一向十分活跃，占据了CVC投资21%的份额。今年第三季度财报发布，互联网企业集体亏损，并在第四季度开启了裁员模式。互联网企业开始“不景气”，对外投资理应大幅减少，然而从投资数据来看互联网CVC依然强劲，并且越赔越投。

1.投资势头有增无减

根据IT桔子发布的统计数据，2021年以腾讯、小米、阿里、字节跳动、B 站、百度、美团、京东为代表的8家互联网，截止今年11月合计参与投资591起，总参投金额接近3,500亿。去年这8家互联网企业对外投资额为2,678.12亿，今年比去年投资额增加了821.88亿，增长率达到了30%，互联网CVC巨头的投资势头可谓有增无减。

其中，领跑互联网CVC投资已达10年之久的腾讯，在今年以1,448亿元，全年252起投资的傲人成绩继续蝉联互联网CVC冠军。相比上一年，腾讯对外投资额增加了30.4%，投资次数增加了一倍，并且腾讯一家的投资额占就到了互联网CVC总投资的41%。

2.紧跟政策风向

BATJ为代表的头部互联网CVC在围绕自身产业链进行投资和布局的同时，近年来越来越向财务投资人方向发展，在产业链外还热衷于投资热门赛道。通过近两年BATJ投资行业对比，可以嗅到投资风向转变的信号。

腾讯2020/2021年投资TOP5行业对比

通过腾讯以及阿里2020及2021年对外投资TOP5行业对比，首先可以明显看到政策作用对这两家企业投资方向的改变。2020年腾讯在文娱、游戏、教育上的投资占到当年总投资的54%，然而随着《教育部关于当前加强中小学管理规范办学行为的指导意见》等文件的出台，腾讯在教育上的投资大幅减少。

3.赔钱也要继续投投投

今年三季度互联网企业财报普遍出现了大幅下滑，究其原因主要是对外投资所造成的亏损。今年上半年，腾讯收获了包括京东物流、每日优鲜、滴滴、快手、水滴、知乎等在内的13家IPO企业，但这些明星企业的上市给腾讯带来的并非高额投资回报，而是股价一跌再跌，“浮亏”直接影响到了腾讯今年的业绩。

此外因投资造成巨额亏损的还有百度。今年第三季度财报，百度亏损达189亿元，登上了互联网公司亏损榜Top2，而爱奇艺无疑为百度的巨额亏损贡献了一半力量。此外，知乎、快手也会百度的亏损添了砖加了瓦。

此外特别值得一提的是，受疫情影响游戏产业近两年来尤其火爆，于是腾讯今年前三季度一口气投了92家游戏公司，字节跳动更是以40亿美元的大手笔在今年年初收购了沐瞳游戏，然而随着监管以及版号暂定等因素影响，游戏行业今后恐不乐观。

03拼命挖“护城河”的宁王

宁德时代在回复深交所问询函时公布了近年来对外投资情况，截止2021年9月30日，宁德时代已投资75家企业，合计认缴金额达154.6亿元。此外，9月对澳大利亚AVZ Minerals进行战略投资后，宁王11月又大手笔投资了阿维塔、哪吒两家新能源车企，并5亿投资了锂电池电解液生产商永太高新，出手不可谓不阔绰。

总体而言，宁德时代对外投资无不紧密围绕其上下游产业链进行，截止今年11月，原材料生产和加工产业投资了24家企业；设备企业投资了7家；下游客户合作相关投资企业27家。

今年，宁王最为吸睛的投资大战当属对加拿大锂业公司Millennial Lithium Corp的并购。今年9月，加拿大锂业公司对外表示宁德时代已同意以3.77亿加元（约合人民币19.2亿元）的价格收购该公司，然而这场并购在11月被美洲锂业截胡。这场豪夺背后，是宁德时代对上游原材料供应安全的担忧，无论是原材料涨价亦或是断货，对于宁王而言都很要命。

除了让各方看呆的矿石资源争夺大战外，宁王几乎半个身子跨进了造车圈！11月，宁德时代与长安汽车、闽东电力等投资方完成了对阿维塔新能源车的新一轮投资，出资7.7亿元成为该公司第二大股东。此前，宁德时代投资了包括哪吒汽车、极氪汽车、爱驰汽车、北汽蓝谷、拜腾（被申请破产）以及芬兰的VALMET汽车在内的多家新能源车企。与此同时，作为锂电池另一新兴应用领域，储能也成为宁德时代重点布局的领域之一，目前已投企业包括国网时代、晋江闽投电力、永福股份、时代星云、宁德时代科士达等。

仅仅抓牢上游渠道和下游客户还远远不够！宁德时代的投资还分布在锂电池智能装备制造、充换电、自动驾驶、芯片、半导体等多个领域，但投资“套路”却非常有章可循——紧盯新能源电池以及新能源车未来发展趋势，未雨绸缪。

最后值得一提的是，宁王还是众多知名私募基金的LP，先后投资了博裕四期（厦门）、北京高瓴裕润在内6家基金，合计投资额达23.48亿元。还与地方政府以及包括华电集团、长江三峡集团、国家能源投资集团在内的多家国有能源集团合作，算上在各领域的项目投资，宁德时代已砸出了超2,000亿元的投资。

04不站队的北汽、蔚来

今年，新能源车依旧如火如荼，汽车产业投资依然热火朝天。在此背景下，无论北汽产业投资基金还是蔚来资本，战绩颇丰。今年，北汽产业投资基金连中三元，中熔电气、长远锂科、中铁特货先后在A股主板上市；经纬恒润11月30科创板过会通过；比亚迪半导体12月1日在港股的审核状态变更为“已问询”；尚太科技、时代高科等多年被投企业正接受IPO辅导。此外，北汽产业投资基金此前已收获天宜上佳、宁波容百、有方科技等多家上市公司。

蔚来资本“陪跑”的多家企业也在今年获得新一轮融资，其中未来工场获得淡马锡、凯辉基金等多家机构5,500万美元投资；帷幄whale获得由淡马锡领投的5,000万美元B轮融资；图达通获得淡马锡、贝塔斯曼等机构投资的6,400万美元B轮融资；能链集团获得由招银国际领投的1亿美元。

企业的产业基金不是应该服务于企业的核心业务和战略布局吗？为何各汽车领域的产业基金屡屡投出上市公司和独角兽？蔚来资本管理合伙人张君毅说过的一段话，似乎可以给出答案：“蔚来资本的创立及运营与蔚来汽车是完全独立的，蔚来资本在投项目时常常会保持中立，所投项目不仅能够服务于蔚来汽车，更能够服务于吉利、北汽、长城等其他车企，只有打造大产业大联盟，所投企业才有发展机会”。

众所周知，合资车企、进口车企以及造车新势力所组成的车企大军数量超过百家，市场活跃度高的车企起码在20家以上，市场集中度相对分散。然而汽车是典型的规模经济生产企业，车企的产业基金如果采用华为哈勃保障供应链安全的思路与模式，不仅“投不起”而且“养不起”，换而言之单个车企投入研发成本高、风险大但使用量却有限，因此“不站队”成为车企产业基金一大特色，经常可以看到几家车企同投一个项目。

车企的产业基金为何能与其他车企合投项目？与其他行业CVC不同，车企产业基金除所属企业做为LP之外，通常还进行外募。北汽产业投资基金虽然是北京汽车集团全资二级子公司，但该基金中北汽集团的自有资金只占大概三分之一，其余LP包括北汽集团的战略合作伙伴以及地方政府等。蔚来资本则由蔚来汽车、高瓴、红杉中国和长江产业基金联合发起设立，首期美元基金LP主要来自海外保险机构、海外退休基金、母基金、家族基金以及知名跨国企业集团。2019年12月，保时捷旗下风险投资公司保时捷创投（Porsche Ventures）作为LP投资了蔚来资本。

除在自身产业基金中引入外募资金之外，无论造车新势力中的蔚来、理想、小鹏还是包括上汽、广汽、北汽、奇瑞、长安、比亚迪等在内的大量传统车企还作为LP投资于政府产业引导基金以及知名私募基金。今年11月2日，比亚迪出资1亿参与发起设立粤港澳大湾区科技创新产业投资基金（有限合伙）；北汽则早在去年11月就投资了小米长江产业基金。

由此可见，车企产业基金投资过程中并非竞争关系，而是竞和关系。车企产业基金越来越像一只杠杆，用自身生产线、专业性以及所积累的资金撬动更多社会资本、政府产业基金乃至同行资金与资源共同孵化和扶持未来产业技术。

在投资方向上，相比之前的大三电即电池、电控、电机以及自动驾驶技术，今年最为显著的变化在于对于汽车芯片的发力，此外这两只基金还在绿色出行服务以及车联网上积极展开布局。在投资轮次上，北汽产业投资基金和蔚来资本均以A、B轮企业为主，特别是蔚来资本经常连续多轮投资同一企业，体现了产业基金对自身企业产业链以及未来技术的扶持。

05调同曲不同的华为与小米

2019年美国对华为制裁吹响了手机厂商自投芯片的号角。从某种角度讲，在2019年4月成立的哈勃投资公司可以说是华为应对西方技术管制迫不得已采取的自救措施。根据烯牛数据显示，截至2021年12月，短短不到3年时间，华为哈勃共投资了50家与半导技术相关体企；小米长江的投资项目更是达到了60家，投资近亿的项目超过12家。

虽然华为哈勃和小米长江疯狂投资半导体行业的一个重要原因在于自身供应链体系安全的考虑，但由于半导体产业研发周期长、投资巨大、投资风险高等特点，其实并不足以激发华为、小米等企业如此果断的巨额资金投入，其背后其他深层次原因则在于政府产业支持以及市场需求，因此无论华为哈勃还是小米长江都以各自企业发展需求为出发点进行布局，具有明显的“所投即所需，所需即市场”特点。

1.调子相同——半导体全产业链布局

华为常务董事CEO余承东曾坦言道：“当时只选择芯片研发领域，而忽视了重资产的芯片制造领域是个错误”。痛定思痛之后，华为通过成立全资投资机构华为哈勃的形式，开始对半导体产业上游材料、设备以及半导体制造工艺技术上进行全面布局。

从华为哈勃以及小米长江所投半导体企业来看，涉及半导体产业链的各个环节，包括IC设计、EDA、封装测试、设备、材料，而这也与去年国内半导体产业整体投资情况相吻合。去年，半导体材料、设备、检测封装、制造投资占比有了明显提升，其中材料与设备投资占比为19.2%，相比19年提升了将近一倍。

值得一提的是，基于两家企业此前在半导体领域研发基础的不同，在进行半导体全产业链布局时两者偏重明显不同。华为哈勃因为有海思，因此不再投高端芯片、高性能计算芯片企业。小米2014年开始研发澎湃芯片但以失败告终，因此小米在半导体全产业链布局时，将芯片设计、研发、制造作为一个重要投资方向。

2.曲目不同——立晶圆厂向左物联网向右

对哈勃的投资路线进行梳理可以看到：由于华为计划自己建立晶圆厂，从海思的Fabless模式转为IDM模式，因此在半导体材料、制造、封装测试上的投资企业多达14家，占比达32%。第三代半导体企业投资了包括天域半导体、天科合达、山东天岳在内的7家公司。第三代半导体生产步骤主要包括单晶生长、外延层生长以及器件/芯片制造，从目前投资情况来看，哈勃投资在第三代半导体的主要生产步骤均有布局。

与此对比，小米长江在半导体领域的投资主要围绕AloT领域，换而言之也是围绕自身核心产品供应链以及企业发展战略进行的布局。在物联网、智能家居以及可穿戴设备共投资了19家企业，占比达到35%。在智能汽车领域上，小米厂家不仅投资了具备车规级IGBT、智能控制IC、智能传感器等技术的比亚迪半导体，还在今年9月投资了一家汽车级芯片领域无晶圆厂半导体和集成电路研发商——云途半导体。此外，还投资了包括纳芯微、黑芝麻智能在内的7家与汽车相关半导体企业。

3.将被投企业融入生态体系

依托于大型半导体终端企业，华为哈勃及小米长江基金展现出与产业基金与财务基金最大的不同之处：除了给予被投企业资金支持外，这两各基金还能在业务上与被投项目进行深入合作，将其纳入企业的供应商体系，在订单甚至在技术上给予支持。

在产业链可控策略下，华为不仅100%出资成立了华为哈勃基金，并且在投资过程中，华为业务部门的话语权占重要比例。华为业务部门参与华为哈勃投资决策一方面保障了被投企业与华为业务的协同；另一方面由于半导体技术门槛高，专业性极强，兼具理论、研发与市场能力的一线业务人员对项目更具判断力。从其投资企业情况也可以看出，哈勃投资的公司大多处于B轮之前的早期阶段项目，并且战略投资占了90%以上。虽然哈勃投资的公司与其各自领域中的龙头企业存在差距，但由于公司处于初创期，因此能够更好的融合到华为半导体供应链体系，并且在最小成本下实现华为的供应链可控目标。

与华为的‘战略扶持’式投资相比，小米长江的投资风格更偏向市场化，但这并不代表小米长江与被投企业的关系仅停留在财务投资。小米生态链一直是小米所提倡的模式，2017年小米长江产业基金成立之前，小米已投资77家智能硬件生态公司，其中5家已成为估值超过10亿美元独角兽企业。小米及其投资的智能硬件公司可以为小米长江所投企业提供市场订单同时，还能让项目方在研发阶段就可以与企业进行充分磨合，从而形成生态效应。

06买买买的复星医药开始“瘦身”

一直热衷于买买买的复星医药今年开始瘦身了！一年内出售五家优质资产进行资金回笼，交易完成可获得约41.32亿元资金。2021年不仅复星医药开始“瘦身”，包括百克生物、方盛制药、立方制药、先声药业、勃林格殷格翰、礼来、武田等多家国内外知名医药企业相继出售股权、资产或解散子公司。

4月复星医药拟以5.5亿元价格转让佛山禅曦100%股权和债券，佛山禅曦资产为佛山禅医健康城综合体项目，即康养地产；5月复星医药又发布一则公告， 拟以5.53亿元出售台州浙东医养投资75%股权，被出售公司主要资产是在建的台州浙东医院；8月拟向天津金耀转让其持有的天津药业集团25%股份，转让金额约14.32亿元，该公司主要从事化学原料药及中间体、制剂、中成药、中药材、化工原料的产品制造、加工及销售。

随后复星医药又出售了两家诊断公司，以15.96亿出售金石医检查100%股权和亚能生物29.02%股权，这两个公司已开展的诊断项目均包括HPV基因检测、地中海贫血症在内的遗传疾病的监测和筛查。完成交易后复星医药不再持有金石医检所股份，并且亚能生物股比将由50.1%降至19.9%。值得一提的是，亚能生物股是复星医药2020年4月才进行投资的一家企业，与以往复星医药在初创期和成熟期买入并长期持有的一贯作风形成反差。