身背对赌协议、欧菲光贡献40%营收，“夫妻店”东田微IPO胜算几何？

3月11日，东田微正式递交招股说明书拟创业板上市，公开发行不超过2000万股，募资5.2亿元。东田微准备将这些钱用于光学产品生产基地建设项目、光学研发中心建设项目、补充流动资金。

东田微主要产品为摄像头滤光片和光通信元件等，是一家典型的“夫妻店”，高登华、谢云夫妇为东田微的控股股东和实际控制人。目前，两人分别直接持有东田微26.88%和20.62%股份，合计控制东田微56.52%的股份表决权。同时，高登华担任董事长，谢云担任董事兼总经理。

实控人对赌协议或触发回购风险

作为一家正在冲刺创业板的企业，东田微的实控人之一谢云与股东宽联投资还有过对赌协议。

东田微的前身是湖北东田光电材料科技有限公司（下称：东田有限，系发行人前身），2009年成立。2020年6月，谢云向宽联投资转让其持有的东田有限3%的股权，并与宽联投资签署了《股权转让协议补充协议》，其中对股份回购事项约定了特殊条款。

按照协议内容，如果东田微于2022年12月31日前未完成首次公开发行上市，宽联投资有权要求谢云按照“购买价款+年化8%单利的利息”回购受让股权。

招股书显示，2020年5月16日，东田有限股东同意谢云将其持有的东田有限3%股权，以1500万元的价格转让给宽联投资。

照此推算，如果谢云回购股份，需要支付约1800万元。

东田微在招股书中表示，上述对赌条款仅限于股东之间，是各方真实、准确的意思表示。虽然相关条款不涉及公司的利益，但是如果未能按时完成约定事项，公司实际控制人谢云的回购义务将触发，可能存在履行该对赌条款的风险。

知名经济学家宋清辉表示，如果实控人回购股份，可能会给发行人造成诸多不良影响。从大多数情况来看，实控人很可能会向发行人拆解资金。

营收依赖主要客户，前五大客户占比超75%

东田微主要从事精密光电薄膜元件研发、生产和销售，并具备镀膜材料自研和生产能力，主要产品为摄像头滤光片和光通信元件等，产品属性决定其主要客户为摄像头模组生产厂商，客户包括欧菲光（002456.SZ）、丘钛科技（01478.HK）、舜宇光学（02382.HK）、同兴达（002845.SZ）四家上市公司。

背靠欧菲光等大客户，东田微的营收和利润逐年上涨。2017年到2020年前三季度，东田微的营收分别为1.62亿元、1.36亿元、2.84亿元、3.24亿元，净利润分别为2440.42万元、586.33万元、2017.21万元、4435.93万元。尤其在2020年前3季度，营收和净利润均实现大幅度增长。

不过营收和利润增长背后，东田微存在大客户集中的问题，前五大客户最高占比已经超过75%。

招股书显示，2017年到2020年前三季度，东田微向前五大客户的销售额分别为1.16亿元、0.94亿元、2.16亿元、2.43亿元，占营收比例分别为71.93%、69.19%、75.85%、75.11%。

前文提到，报告期内东田微有四家“上市客户”，而在大客户列表中，“出镜率”最高的两大“上市客户”是欧菲光和丘钛科技。

从2018年起，欧菲光在东田微的大客户列表中始终排在第一。2018年到2020年前三季度，东田微对欧菲光的销售金额分别为3612.09万元、1.07亿元、1.33亿元，逐年增加。

而且，欧菲光的销售占比也连年增加，2018年、2019年，欧菲光的营收占比分别为26.49%、37.76%，到了2020年前三季度占比已经达到40.98%。

另一大“上市客户”丘钛科技，在大客户列表中也显示出举足轻重的地位，在2017年排名第一，2018年至2020年前三季度均排名第二。

2017年到2020年前三季度，东田微对丘钛科技的销售金额分别为5476.95万元、3307.18万元、4810.44万元、4168.33万元，占比分别为33.86% 、24.25% 、16.92%、12.86%，逐年下降。

知名经济学家宋清辉表示，前五大客户占比超过75%的情况并不十分多见，尤其是单一客户占比超过40%，这些对公司来说潜在风险很大，今后合作一旦发生变动，可能对公司的生产经营产生不利影响。

前两大客户欧菲光、丘钛科技短债压力大

一般情况，大客户集中可能带来较多的应收账款。记者发现东田微确实也存在这个问题。

2017年到2020年前三季度，东田微的应收账款分别为5991.05万元、5239.6 万元、1.17亿元和1.97亿元。

应收帐款越来越多，而“头号”客户欧菲光在2018年的应收账款列表中排名第二，金额为947.24万元，占比17.16%；2019年及2020年前三季度，均排名第一，金额分别为3938.7万元、5875.99万元，占比分别为31.99%，28.33%；

第二大客户丘钛科技在2017年、2018年的应收账款列表中均排名第一，金额分别为1452.3万元、1683.29 万元，占比分别为22.98 %，30.50%；2019年及2020年前三季度，均排名第二，金额分别为1950.43万元、3446.72万元，占比分别为15.84 %，16.62%。

尽管东田微在招股书中表示，上述这类客户大多为上市公司，公司治理规范、经营状况良好，与该类客户合作，有利于保持公司经营业绩的稳定性。

但记者了解到，2017年-2018年，欧菲光进行了大规模的扩张，导致公司债务压力大幅增加，资金负担在短期内或难以消化。

财报显示，2020年上半年，欧菲光长期借款49.22亿元，短期借款达55.37亿元。与此同时，欧菲光账上货币资金仅有38.87亿元，经营活动产生的现金流量净额为16.37亿元，两者之和不能完全覆盖短期借款。

值得注意的是，3月17日，欧菲光发布公告称，特定客户计划终止与公司及子公司的采购关系，该特定客户2019年占欧菲光营收22.15%。作为东田微营收占比超40%的客户，欧菲光与特定客户的合作终止，势必也会影响到东田微。

此外，2018年，欧菲光因巨额的存货减值导致其业绩爆雷，当年净利润亏损5.3亿元。2020年5月，欧菲光又因2019年现金流暴增4倍遭到深交所问询。

第二大客户丘钛科技也同样存在短债压力。

相关财报显示，截至2020年上半年，丘钛科技的银行借款为21.33亿元，同比增长22.5%，较2019年年末增长60.5%。其中一年内或按要求偿还的短期借款为19.42亿元，长期借款为1.91亿元。与此同时，截至2020年上半年，丘钛科技的现金及现金等价物6.31亿元，经营活动所得现金流净额为6.59亿元，同样无法覆盖短期借款。

宋清辉表示，如果应收账款前五的大客户存在短期债务压力，产生坏账的几率是显而易见的。