软银逆转:不变的孙正义

晚点LatePost龚方毅2020-12-28 08:50 大公司
软银股价重新逼近2000年互联网泡沫之巅。

“经历艰难的冬天之后,春天来了。”2020年2月12日下午,软银集团董事长孙正义在营收电话会议上说。软银在2019年最后三个月里扭亏,盈利2400万美元。

事情很快发生变化。就在孙正义开会前几小时,日本厚生劳动省宣布钻石公主号上的确诊病例增加至174例。似乎察觉到什么的亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在几天前抛售35亿美元亚马逊股票。

一个月后,新冠疫情全球大爆发,美股开始自由落体,两周跌去5万亿美元市值。孙正义三年来首次在Twitter发声,“好久没发推了。我很担心新型冠状病毒的情况。”

资本市场同样担心软银的情况,这家投资公司在最糟糕的时候赶上衰退。2019年夏天,软银的名字与WeWork丑闻牢牢绑定,185亿美元投资款换来一个估值29亿美元的公司。同期它巨资投入的卫星公司OneWeb和印度酒店连锁公司OYO也深陷危机。

还有那些光听名字就不太对的失败投资:3.75亿美元投资机器人做披萨公司Zume Pizza、2.4亿美元投资的美国白牌零售公司无印(Brandless,已倒闭)、3亿美元投资人工智能匹配遛狗公司 Wag Labs。遛狗公司原本“只”希望募1亿美元,在软银转投竞争对手的威胁下拿了3倍融资、出让更多股份。

这些公司有的被曝欺诈、有的申请破产、有的大裁员,还有的原价把钱退给了软银。一笔笔失败投资侵蚀了孙正义通过雅虎和阿里所积累的声誉。原本计划募资1080亿美元的软银愿景二号基金最终只筹得25亿美元——由软银自己出资。

到2020年3月19日,软银股价屡破近三年新低,市值两周跌去700亿美元,手中现金已经不足以偿还债务。

9个月后,形势逆转。

12月21日,软银股价相比三月低点上涨超过200%,达到2000年互联网泡沫以来最高点。孙正义本人在软银持股上涨三个百分点,与此同时软银手中储备了800亿美元现金。

过去9个月,孙正义完成上百笔一二级市场交易,买卖股票、杠杆交易、投资并购、出售资产、抵押借款……

孙正义依然是孙正义,那个《纽约时报》24年前所写的激进赌徒,决策果断、大赌大赢。

但很难说软银的逆转多大程度归功于孙正义的操作。

资本市场看上去已经和现实经济彻底脱节。根据预测,2020年中国GDP只会上涨2.1%,而代A股表现的沪深300指数已经上涨了21.5%、创业板涨53%。

美国反差更大,今年GDP预期下跌2.1%,标普和纳斯达克指数分别涨了13.6%和39.2%。12月16日,美国新冠死亡人数和股票指数同一天创新高。

软银反转之剧烈就是资本市场与现实经济间鸿沟的缩影。

1

抛售900亿美元资产、回购软银股票

孙正义厌倦了反复无常的市场。面对史无前例的全球经济萎缩,他决定回购软银股票,从东京证交所私有化退市。

孙正义告诉《日本经济新闻》资深记者杉本贵司,他觉得退市后更自由,可以承担各种风险。这不是灵光乍现。他考虑已久,并将想法告知了几位软银核心高管、联系了贷款银行。

因为一位共事多年、亦师亦友的董事坚决反对,孙正义最终放弃了私有化,让软银留在交易所。

这则新闻没有引起什么反响,因为杉本贵司知道的时候是2013年,距离让孙正义产生私有化想法的2008金融危机已经过5年。

新的私有化机会随新冠肺炎疫情到来。

2020年3月19日,全球新冠肺炎单日确诊人数首次超过3000、死亡人数首次超过1000。当时人们还无法想象,到年底,每天会有超过10000人因此死亡。

当日,美股触发今年第四次熔断。软银股价和全球主要股指一同自由落体,市值跌至约936亿美元,还不如软银手中的阿里股票值钱。

更大的风险即将爆发。因为WeWork近400亿美元的贬值会按持股比例计入软银利润表。刚扭亏一个季度的软银,即将再次转亏。

根据英国《金融时报》和《华尔街日报》后来的报道,孙正义在3月21日召开股东会,请来美国对冲基金Elliott Management、阿布扎比主权财富基金穆巴达拉(Mubadala) 等重要股东。

数小时的股东会上,孙正义几次提出私有化公司。但最终因为一些股东对于监管和股权结构复杂性的顾及,会上没有通过私有化方案。

两天后,软银公布了新的一揽子自救计划,主要是出售410亿美元资产。并用这笔钱回购软银自己的股票、偿还债务、补充运营资金。

软银过去总是给别人送支票,现在它要想办法收点回来。

最先卖的是市场流动性最好的阿里巴巴股票。软银先后在四、五、六月间共回笼大约137亿美元,最后累计套现大约价值154亿美元的阿里巴巴股票。

期间还分别在6月和8月份达成协议,分别以200亿美元出售美国第三大移动通信运营商T-Mobile部分股权,140亿美元出售软银日本移动通信业务1/3股份。作为互联网基础设施,通信运营商的股价受疫情冲击很小。

光凭卖这三家公司股票,软银就可以提前、超额完成资产出售计划。

同样超预期的还有回购规模。拿到钱之后,软银大笔买入自家股票。计划规模从最初的180亿美元提高到230亿美元。仅次于规模十几倍于软银的苹果公司,大超股东预期。

“3月份的时候,我们的股价在2-3周内跌了近70%。我说哎呀,这是回购股票最好时机。” 孙正义11月回忆说,这是他在近一小时连线中,状态最轻松的时刻。“我说天哪,我应该买、应该买。” 说完嘿嘿一笑,露出不算整齐的牙齿。

2

但Uber股票一股没卖

进入秋天,全球股市反弹,软银资产出售仍在继续。9月,软银将英国芯片设计公司Arm以400亿美元出售给英伟达。考虑通胀和汇率波动,软银持股四年只挣了相当于银行理财的利息。

随着这笔交易协议达成,软银资产出售规模已经是最初计划的两倍多。也使得软银成了现金储备最充裕的公司之一。

根据孙正义此前的说法,大举囤积现金是为了应对任何可能发生的灾难。年初危机爆发后软银暂停30亿美元回购WeWork股票,表示要对股东负责。

今年8月,孙给记者和分析师概述软银上半年业绩前,用了一张织田信长和武田军作战场景的插图。织田信长用炮兵部队专门对付武田军号称全日本无敌的骑兵部队。但火炮装填慢,织田信长又配备了拒马,用来阻挡骑兵的攻击。

“现金就是我们的拒马”,孙正义说。“增加现金储备,我们的防御能力就能得到加强。”

11月底,《纽约时报》举办的DealBook峰会上,孙正义再次强调现金储备的重要性,并说存钱是为最坏的情况做准备,“未来两三个月内任何灾难都可能发生”。

对未来的忧虑或许可以解释软银部分决策动机,比如出售Arm。孙正义才在8月营收电话会上和记者解释Arm在人工智能和云计算应用场景下的商业价值,还计划帮助其2023年重新上市。三个月后,它变成软银现金防御模式的一部分。

孙正义早在2006年就有收购Arm的打算,当时软银甚至还没有专门的并购团队。2016年,孙正义邀请沙特王储注资愿景基金的时候,Arm是他口中“21世纪的水晶球”,是可以帮助自己和沙特“看到未来的水晶球”。

只有石油和钱的沙特人听了孙正义45分钟的愿景介绍后,答应注资450亿美元,成为软银愿景基金最大出资方。

今年,在投资了88家公司以后,愿景基金一号已经停止投资新项目。基金账上剩余约百亿美元资金将用来跟投和支付股东利息。水晶球Arm也被转手卖出。

软银还在找机会退出已经上市的公司。截至今年11月6日,软银清空了对Slack、平安好医生和10x Genomics的持仓,累计获利14.07亿美元。

但对于受疫情重创的Uber,孙正义给予足够的耐心,牢牢抓住。在甩卖900亿美元资产的同时,没有卖出Uber一股。

软银自Uber IPO至今一直保持大约12.8%持股比例(2.22亿股),是最大外部股东。今年这批股票最低的时候只值大约31亿美元,相当于软银投资损失腰斩不止。如今价值超过80亿美元。

集合了商旅、交通出行和共享经济概念的Uber是本次疫情中受打击最严重的公司之一。今年一季度,Uber单季总订单数自成立以来首次同比下滑。4月份,网约车业务收入同比下滑80%。

Uber不得不削减10亿美元资本开支,并调配一定数量的司机去送餐来平衡收入。今年9月底,Uber年内累计亏损接近60亿美元。为了度过难关,Uber先后抛售共享单车业务和货运业务,年底又卖了自动驾驶业务。

事实证明孙正义赌对了。从成立以来没挣过钱的Uber,股价从10月底开始大涨,总市值最高达到967亿美元。

3

下半年密集IPO,两笔投资填上WeWork的窟窿

软银千亿愿景基金此前被人诟病投资溢价高、退出时间长。但两笔快速上市的投资在今年下半年扭转了局面。

2020年8月13日,中国房地产中介平台贝壳在纽交所上市,当天股价上涨87.2%。目前股价是发行价三倍多。此时距离软银入股还不到10个月。

2019年10、11月,软银先后参与贝壳三轮融资,共投资13.5亿美元。上市后,软银持股比例稀释到8.9%,仍是第二大外部股东。目前软银在贝壳的投资大约获利48亿美元。

这是软银愿景基金二号的首个投资。基金原本打算募集1080亿美元。当时正赶上WeWork闹剧持续发酵,引发外界对孙正义判断力的质疑。

这间接影响愿景基金二号的募资。原本同意出资的沙特表示再想想;软银转向参与过一号基金的苹果、富士康求助未果。最后二号基金只拿到25亿美元,就开始运作——完全来自软银。

收益更丰厚的IPO出自愿景基金一号。12月9日,美版“饿了么”DoorDash登陆纽交所。这家从2013年在斯坦福大学周边开始送餐业务的创业公司,目前全美市占率第一。

软银从2018年开始投资Doordash,总计投入6.8亿美元。IPO后持股比例稀释至22%。上市首日Doordash股价大涨85.79%,市值超过600亿美元。软银的持仓价值也因此超过了100亿美元。

贝壳和Doordash IPO基本填上WeWork造成的巨大财务黑洞。由于市场对科技股的巨大热情,其他几家今年上市的公司各自也贡献了数亿美元利润。

押注WeWork是孙正义投资生涯中抹不去的污点,也是外界质疑他的引爆点。2019年11月,孙正义在东京一处礼堂告诉在场的投资人他在WeWork投资上犯了大错。“我这次投资判断真的很糟糕。我在很多方面都感到后悔。”

据不完全统计,今年共有5家愿景基金投资的公司成功IPO、1家公司借壳上市。截至12月17日,愿景基金通过这几笔上市大约获得181亿美元的浮盈。 

更多退出计划还在路上。路透社的消息说,软银从2013年开始投资的印尼电商Tokopedia,正在讨论借壳上市的可能,潜在上市估值在80亿美元到100亿美元之间。

还有自己造壳。12月21日,愿景基金旗下的特殊目的公司(SPAC)SVF Investment提交招股书,计划融资5.25亿美元。该公司CEO是愿景基金负责人、软银集团执行副总裁Rajeev Misra。

不过今年软银本可以获得更丰厚的IPO回报。根据孙正义的说法,蚂蚁集团IPO使得软银的持仓“几天内损失了1万亿日元(约合100亿美元)”。

4

168亿美元炒股,用上各种金融工具

宣布资产出售和回购计划四个月后,软银买入价值约90亿美元的自家股票。账上现金储备还剩大约600亿美元。

在这期间,软银开始炒股。后又在7月专门成立股票和衍生品投资部门,北极星(SB Northstar),软银集团持股67%,孙正义持33%。

前德意志银行交易员阿克沙伊·纳赫塔 (Akshay Naheta) 负责交易策略。《金融时报》说孙正义也参与投资决策。主要交易标的是流动性好、几乎可以随时变现的中大型科技股。

截至9月,软银持有大约价值168亿美元的股票,持股市值最高三家分别是亚马逊(63亿美元)、Facebook(22亿美元)以及Zoom(18亿美元)。中概股则买了哔哩哔哩、拼多多、爱奇艺、好未来等。

避开年初大跌、持股成本低的软银,炒股累计获利23.25亿美元,收益率约13.8%。

此外,它还配置了可以放大盈亏规模的期权,到9月末价值大约34亿美元。其中一部分押注股票会涨,一部分合约押注大盘会跌。如果股票不涨,或者股市大盘涨太多,就有可能亏损。

部分股东质疑软银炒股。它的一位英国股东方对《金融时报》说,去年孙正义一直说愿景基金,之后又转到Arm和物联网,现在变得像一个对冲基金。

“今年科技股行情好,我认可孙正义既买股票又买期权的做法。” 二级市场投资人魏亚辉表示,“问题是孙正义可能是拿着投资人计划给一级市场的钱,去买二级市场的股票,绑架投资人跟他一块冒险。”

参考对冲基金统计机构eVestment的数据,北极星表现尚可:今年前九个月只有一半对冲基金挣钱,平均收益率约为11.96%;行业资产规模第一的桥水亏损约18%。

当被问起炒股动机时,孙正义表示一部分原因是看好人工智能。“我们想以投资者的身份支持人工智能”,孙正义在11月的营收会议上说,并解释为什么投资苹果、Google等巨头。“谁规定不能投资上市公司的?我只想投资这个领域里最优秀的公司,不关心它是否上市…GAFA(Google、亚马逊、Facebook、苹果)将在人工智能革命中扮演关键角色。”

“有人批评我们过于依赖阿里巴巴,这点我承认”,孙正义说炒股也为了降低软银对阿里巴巴的依赖,“这也是为什么我们希望通过愿景基金实现多元化投资”。

不过由于阿里巴巴股价增长过快,软银卖了100多亿美元阿里股票之后,它所持有的阿里股票价值反而更高了。

5

一样的方法救市,不一样的结果

今年3月,前景不明之时,孙正义接受《福布斯》采访,说自己对2019年失利的反思仅限于战术层面。“战术上反思、战略不变、愿景也不变。”

孙正义排四兄弟老二。目睹念高中的哥哥为了维持生计退学后,孙正义决心做企业家,因为那样“才能爬上去”。家境改善后,商人父亲教导孙正义不要把人生浪费在眼前的金钱上。孙正义后来解读为“必须有更远大的目标”。

在美国读完大学后,孙正义1981年回日本创办软银,卖电脑软件。1995年软银上市,获得丰厚资金的孙正义重回硅谷,以1.08亿美元入股雅虎并占41%股份。这是当时罕见的大投资。雅虎创始人杨致远以为孙疯了。

美国商界把孙正义当作新日本的典范。他英语流利、会自嘲、像美国人那样握手而不是鞠躬。

1999年到2000年3月,软银股价涨了30倍、市值接近2000亿美元。孙正义在当时英文报道中的称号有“Mr Japan.com”、“日本的盖茨”、“赌徒”、“互联网大师”。

“我的个人净收入每周增加100亿美元。有三天,我比盖茨还富有。”孙正义多年后回忆道。

仅靠一通电话就拿到软银4亿美元投资的在线交易公司E-Trade创始人Christos Cotsakos干脆称孙正义为“互联网宇宙的主人”。

痴心于互联网美好愿景的投资人们视软银集团股票为行业标杆之一。但当互联网泡沫破灭,投资者意识到许多试图在网上销售商品、企业服务和广告的公司几乎没有赚钱的机会时,软银又跟着它们一起暴跌。

到2002年市场逐渐恢复平静时,软银已经损失了99%的市值,从1800亿美元降到了20亿美元,它投资的E-Trade也很快破产。

除了没炒股,孙正义当时的应对和今天没什么区别——停掉新投资、抛售资产,与此同时守住阿里巴巴的股票。坚持四年后,软银才摆脱亏损。

今年不同了,软银的反转只用了不到9个月。

疫情对实体经济造成难以估量的损失,全球的央行们不得不全力刺激经济,仅美联储就在三个月时间里释放超过3万亿美元资金。各国央行基准利率越降越低,甚至零利息,以鼓励银行放贷、企业借款。

Anlan Capital执行董事陈达表示,美国十年期国债近乎于无风险投资,但今年以来收益率已经跌破1%,这导致投资人的钱只能流入股票市场,否则就是等着贬值。

无处可去的资金大部分流入股市,优先投资受疫情影响相对小的科技公司。

多数股票市场在5月至6月期间很快收复了先前大部分损失,并逐渐向上创新高。呈现出和现实世界截然相反的繁荣。12月4日,随着疫情在美国反弹,纳斯达克综合指数首次超过30000点,标普500指数四天后创新高。

软银几乎所有资产,不论阿里巴巴股票、愿景基金风险投资,还是今年所买的股票都是科技领域。这些公司的业务没有根本变化,但它们的价值都在快速上涨。

比如Uber,经营状况比疫情前更差,但它的价值却比疫情前翻倍不止。

不过现在股价已经到了连孙正义也开始需要公开表达担忧的地步。

“我看到了很多经济危机的可能性。”孙正义11月对记者说。

月底,孙正义又在Twitter写道,“好运之后总会有厄运降临。重要的是在那个时候不要灰心。”

(记者龚小贞对本文亦有贡献)

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