花旗发布网易有道研报：目标价位25美元 内容研发能力受关注

文|独孤昭玄

来源|博望财经

作为中国代表性在线教育公司，网易有道上市后发布的首份财报也引起了国外机构的关注。近日，花旗银行发布了对于网易有道的研究报告，报告中称：花旗银行看好中国在线教育市场发展的红利期，他们认为网易有道股票的目标价格将有望在未来达到25美元/股。

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市场红利驱动

花旗银行在其报告中引用了Frost&Sullivan关于中国在线教育市场的研究报告。报告认为：受益于中国互联网以及硬件技术的高速发展以及用户对于在线教育接受度的逐步提升，中国智能在线教育市场（包括智能学习和在线教育）处于爆发性增长阶段。

2018年市场规模达到1030亿元人民币，预计未来将保持47%的复合年增长率，2023年有望达到7200亿元人民币。这其中，在线课程部分的市场部分在2018年占比达到26%，预计2023年将达到57%。

作为在线教育中最重要的细分领域，K12业务将扮演重要角色。Frost&Sullivan认为K12将是未来5年智能在线教育市场中增长最快的细分行业。其中针对不同教育阶段的精品课程所带来的增长将是最大的。

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多维度发力

除了市场红利所带来的利好外，花旗银行还从多维度对有道的未来发展做出了预期。

首先，学习服务部分（去除智能设备销售收入，包括在线教育课程等）的收入贡献不断增加，其预计2019-2020年该收入的复合年增长率将达到135%，其业务收入占比将从2018年的54%上涨到2020年收入的69%。

其次，智能设备的销售收入处于盈利状态并且会逐年递增。根据网易有道最新的Q3财报数据显示，学习型智能硬件销售收入在Q3同比增长707%。如此惊人的数据增长，主要归功于8月有道刚刚推出的有道词典笔2.0，在市场反响不错。

第三，网络营销业务处于稳定增长。花旗银行由此认为该部分业务在2018-2020财年的复合年增长率将达到108%。

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内容开发能力受关注

作为在线教育中的代表公司，网易有道此前推出的“有道精品课程”受到花旗的重点关注。花旗银行称，有道精品课程在目前中国在线教育市场上可以说是独一无二。在这种模式上，有道更像是帮助教师们建立起工作室。老师只要输出优质的课程内容，有道负责将这些课程内容进行包装、引流和推广。并且在推广过程中加入了基于用户行为偏好的算法模型，让优质的内容可以更好地触达到用户。

在精品课程的推动下，有道的K12业务发展迅速。花旗银行称，有道的K12业务在2014年推出之后，目前已经覆盖了不同年龄段的不同学习和兴趣小组，深受学生喜爱。2019年上半年，有道精品课程的学生总人数约为1210万人，其中33.8万付费学生。这一数字在中国在线教育市场处于领先地位。

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目标价格25美元

按照以上分析，花旗银行基于13.3%的加权平均资本成本和2.5%的无风险利率得出25美元/股的目标价格，2020-2021财年的P/S值将达到6.2x/3.4x。

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潜在风险

1、网络教育竞争加剧，网易有道将面临愈加激烈的市场竞争；

2、在线广告需求有可能减少将会对网易有道整体收入带来影响（目前广告收入占比为42.5%）；

3、目前网易有道的亏损仍在加大，未来盈亏平衡时间不确定；

4、潜在的行业监管变化。