VC不爱投独角兽了

一系列数据在传递同一个消息：VC不爱投独角兽了。

换句话说就是，越后期（包括独角兽）的项目，越难拿到下一轮融资。对于该现象，我一位苏州投早期的投资人朋友做了一番高瞻远瞩的“废话”总结，“就现在看来，项目越年轻，更容易拿到投资。”

关于独角兽融资困难和生存艰难这件事，很多投资人分析是由于现在大环境不好，投资人也没那么多钱撑得起那么高的估值，上述投资人朋友却给出了不同意见，他认为真实原因更多出现在前几轮投资人哄抬估值上，“有几个独角兽真的值10亿美金？”

话说回来，现在的确是越来越少看到以“独角兽”为噱头的报道了。

独角兽“灭绝季”来临？

外媒用“deep winter”来形容现在的独角兽，不仅是愿意投独角兽的投资人少了，更磨人的是，就算有意向投资独角兽，后者依然需要扛住越来越长的融资周期时间。

简而言之，曾经“x个月融x轮”的美好故事离现实越来越远。

股权平台Carta就做过调研。对于那些在2023年第三季度筹集到C系列资金的初创公司来说，自上次筹集到B系列资金以来，平均时间为1090天，约为三年。

2023年的风险投资资金是2018年以来的最低水平。PitchBook上还显示，2023年第三季度的融资额为367亿美元，是美国和加拿大五年多来最低的季度融资总额。

PitchBook上有分析师认为，独角兽的灭绝季节已经来临。

1月份我的一个同事就报道过一家融资到F轮的百亿独角兽InVision光荣倒闭；2023年底美国最大的互联网货运平台之一的Convoy关闭，后者估值280亿元，在CNBC发布的一份发给员工的备忘录中，Convoy联合创始人兼首席执行官Dan Lewis还是将公司倒闭归因为“我们同时面临货运市场的严重衰退和资本市场的收缩，这两件事同时发生，酿成了一场‘完美风暴’，摧毁了公司的发展，也摧毁了理论上存在的战略收购者。”

因为大环境不好，所以拿不到VC的钱，这成了独角兽生存艰难的统一理由。不过不论这个理由恰当与否，光从数据看，VC真的不爱投独角兽了。

Crunchbase上数据表明，2023 ，独角兽公司的融资在大幅下降，仅为2021 年市场高峰时的 25% 左右。同年，全球最活跃的九大 VC（Tiger Global、Coatue 、软银、a16z、Accel、Lightspeed、Index 、Insight Partners、红杉）在独角兽公司的投资大幅下降。

这九家投资机构在 2023 年共投资了44家独角兽公司，占当年所有融资独角兽公司的 13%。2022年，他们投资了213家公司，约占当年投资独角兽公司的28%。2021年，这一数字为471家公司，占这一资产类别的30%。

Crunchbase上的分析师推测，当融资变得越来越艰难，到了2024年独角兽的数量很大程度上依然会减少，要么直接倒闭，要么降低估值退出独角兽俱乐部。

现在的私募股权市场，不光是VC进入出清阶段，独角兽亦是，如果想获得VC的青睐，“独角兽”这个名头显然起不到太显著的作用了。

为什么说VC不爱投独角兽？

最近的一个案例很完美地解释了这个问题：Adobe收购Figma失败。

这笔交易始于2022年9月，当时Adobe给出了200亿美元高价——这个价格已经是Figma本身估值的2倍之多，根据外媒的报道，彼时Figma的估值可能低至约90亿美元，低于其上一轮融资的估值。在收到收购邀约前，Figma完成了6轮融资（已经融到D轮），累计 3.334 亿美金，背后站了Greylock Partners、红杉、A16Z等知名投资机构。

由于监管机构的阻止，这笔原可能成为 Adobe历史上最大的一笔收购交易宣告失败。而如果交易成功的话，Figma的投资者Greylock Partners、Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz和Durable Capital Partners本来将从Adobe的收购交易中获得巨大回报，比如Index、Greylock 和 Kleiner Perkins 原本可以从交易中回款20亿美金。据《福布斯》报道，Index Ventures在2013年带领Figma进行了380万美元的种子轮交易，本可以从这笔交易中获得26亿美元的收入。

但现在，这些投资人们不得不等待更长时间，并且可能获得更低的回报。

Figma 2018年B轮的天使投资者、Electric Capital的管理合伙人Avichal Garg感慨：“这将使并购市场降温，不仅仅针对大型收购。没有一家公司愿意在监管机构不会批准的收购上耗费数年时间，尤其是在规模较小的收购上。”

无疑，这项失败的交易将给未来的交易蒙上阴影，在已经低迷的风险投资退出市场中，这些交易有可能引起反竞争监管机构的审查。

在提到这笔收购案时，一家美元基金创始人并不乐观，越来越严格的监管环境让VC/PE的退出渠道更加狭窄，从而对创业生态系统产生寒蝉效应，“创业公司成功退出的绝大多数（许多人估计约90%）都是并购交易。”

IPO前景不明，收购退出周期更长，这些都在恶化VC对后期项目（包括独角兽）的投资。“随着2022年以来退出市场的恶化，失去的回报对VC/PE是一种大的打击，本来像Figama被收购，VC完美退出可以是最后一次大规模的胜利。”

不过有意思的是，二级市场似乎也并不欢迎这笔收购。在Adobe宣布要高价，收购Figma时，其股价直接暴跌17%；而宣布终止收购后，公司股价又开始回升，盘初曾涨了近2.4%。

总的来说，独角兽不受欢迎的主要原因还在于VC对退出难度的判断。现在独角兽，已经不能代表一家公司的优秀程度了。

名存实亡的独角兽

严冬正深。

PitchBook有一份报告显示，自2021年以来，有400多家独角兽公司，没有筹集到新一轮资金，其中约94%的科技独角兽公司没有盈利能力。

Bloomberg2023年也做过一个调研：在128家独角兽里，有三分之一的公司通过私人交易失去了独角兽地位。

在《普华永道中国独角兽CEO调研2023》报告中，只有40%的受访独角兽企业表示在过去12个月中估值有所增长，部分企业面临估值下跌的压力。

文首提到的那位早期投资人提出应该追本溯源，“VC不爱投独角兽”本质上还是因为一家投资机构的尽调能力：正是因为独角兽背后的投资机构尽职调查不力，一味的跟风，才导致2020-2021年催生的独角兽到今天越来越难拿到钱，“否则怎么退出呢？”

看上去，人们一直在犯错误，将独角兽戏剧性的后期衰退与普遍的创业低迷混为了一谈。